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油轮行业专题报告-再论供给：油轮出清在即，看好长期布局机会。油轮船队现状：老龄化显著，黑白灰并存 当前油轮船队虽运力规模达到20年来的最 高水平，但老龄化程度亦达到峰值，平均船龄接近12年，15年以上老船占比达到42%， 已拖累了船队整体的运力周转率与经济性；同时，美国对俄罗斯，伊朗等国油品贸易施 加严厉制裁，导致全球油运船队分化为 “白色船队”“黑色船队”和“灰色船队”，大 量老旧船舶未能被正常出清，而是被吸收进黑色、灰色船队，运输受制裁原油发挥余 热，持续干扰合规运力市场。

运力周转率持续下降 由于老龄化程度加剧与环保要求的提升，近年来VL/ULCC油轮 船队平均航速波动下降到11.55节；船舶老龄化叠加俄乌战争以来的制裁加码，则使闲 置运力从周期性波动变为持续上升，从2022年至今增长了246.4%，占总船队规模的 比重增加了5.5pct。

供给出清催化因素一：制裁升级压缩黑灰色船队生存空间 2023年以来，美国不断加大 力度制裁俄罗斯、伊朗等国原油与油轮船队，2025年1月10日一举对184条涉俄船 舶宣告制裁，其中129条为原油运输船，另据报道，中国山东港口集团于1月7日要 求禁止受制裁船舶入港，印度亦表态将停止接收受制裁船舶。目前，全球2326艘原油 运输船舶中，已有440艘受到制裁，落入无法承运合规原油的““黑色船队”，占比达到 18.9%；同时，由于中印两大原油需求国落实制裁，黑色、灰色船队需求空间亦被大大 压缩，对合规原油与合规运力的需求同步增长，产生了供需双端利好。VLCC-TCE指 数于2025年1月7日触底（23498美元/天）后，受山东港口公告及美国制裁事件双 重加速回升，短短九日间升至55308美元/天，增幅达135.4%，体现供需紧张关系升 级已即刻反映到市场价格。

供给出清催化因素二：全球碳排放管制升级 欧盟碳交易系统 (ETS) 自2024年1月以 来扩大适用到航运业，其要求对入境欧盟的船舶计算碳排放，今年起按70%征收碳排 放费，明年起全额征收；自2023年起，国际海事组织 (IMO) 要求船舶计算EEXI与 CII“（碳排放度度指数），CII评级低的船舶将被度制要求整改。油运船舶普遍船龄较老， 技术相对落后，排放相对较大，更多船东短期内将被迫降低船舶航速，未来则须加速老 船拆解报废，出清运力。

未来有效供给预测：目前油轮在手订单占比仍较低“（ 9.3%），新船价格高企，船台资源短缺等因素限制了船东的购船意愿。未来两年运力交付有限，共计有29条油船， 902.38万载重吨的运力将于2025，2026两年交付。考虑到前述的油轮船队老化严重、 环保要求趋严、碳费逐年增加、制裁范围扩大等因素的催化，未来四年预计会有大量运 力出清，新增运力或难抵消出清运力，可能出现运力“负增长”势头。