银行业2025年投资策略：顺势而为，稳中求胜.pdf

银行业2025年投资策略：顺势而为，稳中求胜。2024年以来，以银行为代表的红利板块表现持续占优。2024 年以来，以银行为代表的红利板块表现持续占 优。在 A 股震荡的大背景下，银行板块在2024年以 35.85%的涨幅高居 31 个申万一级行业榜首 ，同期沪深 300涨幅16.19%。从更长时间来看，中证银行指数自 2022 年 10月底低点至 2024 年12 月 31 日，累计涨 幅达到42.788%，银行指数相对同期沪深 300 和创业板指的累计超额收益分别高达 30.63% 和 48.23%。

前三季度上市银行营收及归母净利润增速小幅改善。2024前三季度上市银行营收同比增速为-1.05%（ 2024H1为-1.95%），归母净利润同比增速为1.43%（2024H1为0.37%）。其中国有行、股份行、城商行 、农商行的营收同比增速分别为-1.19%、-2.49%、3.93%、2.15%，归母净利润同比增速分别为0.79%、 0.85%、6.67%、4.88%。

盈利五因子：1.规模上：对公或继续主导，企业经营状况预期改善，企业信贷有望继续占据主导。个人消费 类贷款受收入和就业预期仍较弱影响或呈现低位运行特点。个人住房贷款边际改善，近期仍面临挑战。节奏 上，信贷投放节奏或明显前置。2.息差上受我国存贷款重定价周期节奏差和降存量按揭影响，银行业息差或 继续承压，2025年一季度收窄幅度或超2024年同期，存量按揭调降影响超5BP；长期限存款到期影响，不 同银行的存款付息成本下降或呈现明显分化。3.投资收益上：受高基数影响，绝对数额可观，同比下降概率 较大，2025年政策利率下行幅度或小于2024年，“资产荒”随着财政更加给力逐步缓解，利率中枢下行幅 度或较为有限。银行投资收益绝对数额仍可观，但受2024年高基数影响，贡献或有所下降。4.中收：利率中 枢下行+“提高投资效益”中收或持续回暖，在存款降息背景下，储蓄型分红险和银行理财或持续增长，代 销手续费收入或持续回暖。在“提高投资效益”背景下，资本市场回报率或较为可观从而带动银行公募和私 募基金代销回暖。5.成本端稳中有降，资产质量边际改善，对公资产质量受逆周期支持政策和无还本续贷政 策增点扩面影响，资产质量或呈边际改善，信用成本下降。零售信贷不良资产或持续暴露，但受预期边际好 转影响，暴露规模有望同比少增。