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景旺电子研究报告：汽车PCB龙头，数通业务打造第二成长曲线。全球领先电子电路制造商，产品矩阵丰富多元布局。公司成立于 1993 年，主要从事印制电路板的研发、生产及销售；根据公司官网， 2023年景旺电子在全球PCB行业营收规模排名第十，中国内资PCB 百强榜名列第三，是全球领先的PCB厂商。公司产品类型丰富，可 广泛应用于新一代信息技术、汽车电子、通信设备、消费电子、计 算机及网络设备、工业控制、安防等领域；高端产品持续突破，HLC、 HDI 高技术、高附加值产品项目进展顺利，产量产值稳步提升。公 司股权结构稳定，激励计划完备。2019-2023年营收复合增长率为 14.17%；2024 年受益于市场需求回暖营收利润增长态势良好，2024 年前三季度实现营收90.78亿元，同比+17.11%；取得归母净利润 9.04 亿元，同比+29.14%。

PCB行业市场空间广阔，高端产品引领需求增长。PCB行业在经历 2023 年需求承压、价格下行后，有望迎来新一轮的成长周期。据 Prismark数据，2023年全球PCB市场规模达695亿美元，2023-2028 年全球PCB产值复合增速有望达5.4%；中国大陆作为全球第一大 PCB 生产基地，2023-2028年PCB市场规模有望从378亿美元增 长至471亿美元，年均复合增速达4.5%，全球核心地位将更加稳固。 其中AI算力发展及汽车/消费电子/家电补贴等下游领域有望进一步 拉动PCB需求。同时AI算力发展及汽车电动化、智能化渗透将推 动PCB产品呈现高密度、高可靠性趋势，其中18层以上高多层板、 HDI 和封装基板增长速度相对较高，或将成为主要成长方向。

AI算力需求+汽车电动智能化渗透有望带动PCB量价齐升，公司前 瞻布局高端产能或将充分受益于PCB高端化。1）在汽车领域，受 益于汽车电动化和智能化持续渗透，PCB需求或将持续释放。据中 汽协会数据公众号，2019-2024年新能源汽车渗透率有望从4.68% 提升至37.10%；同时L2级智能驾驶配套搭载量同步提升。其中新 能源汽车电控系统、动力电池分别带动PCB和FPC 需求上扬，智 能座舱及ADAS系统也催生高价值PCB需求。2）在服务器领域， 受益于传统服务器平台升级和AI服务器需求增长，PCB有望量价齐 升。据联茂电子官网，传统服务器平台EagleStream、AMDZen4 向下一代Birtch Stream、Zen5平台升级有望推动PCB单位价值量 提升。景旺电子是全球主要的汽车PCB生产厂商，并在数通领域与行业头部企业持续合作，前瞻布局高阶HDI和高多层板产能，未来 有望充分受益。