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若羽臣研究报告：乘“香气之旅”，代运营公司的再启航。核心要点：若羽臣 24 年以来，实现较快的业绩增长，孵化的自有家清品牌“绽家”凭借高端、差异化的定位，GMV 实现快速突破。我们认为，若羽臣能够实现破圈的原因在于公司稀缺的能力，即根植于快消品赛道，十几年的品牌管理经验，沉淀出DTC的能力以及独一无二的消费领域商业嗅觉。虽然代运营业务风口已过，但公司具备发掘有机会赛道的能力、并可以凭借自身对消费者的理解孵化新品牌实现突围，配套的运营能力也能通过绽家 GMV 的表现得到验证。我们认为，若羽臣继绽家后有更大的发展空间，看好公司未来持续破圈。

代运营业务起家，品牌管理能力优异。公司早期向母婴类公司提供代运营服务，而后逐步拓展至美妆、保健品等品类。基于多年的消费品品牌数字化管理经验，沉淀了对于消费品类生意模式以及消费行为的深度理解，虽然代运营模式由于竞争环境等原因的影响整体业务有所下滑，但总代模式的品牌管理业务实现快速提升，服务于康王、艾惟诺 Aveeno 等多品牌，24H1 实现营收 2.2 亿元，超过23 全年(1.6亿元)水平。

基于品牌管理及 DTC 能力，以“1+1+1”方程式（即大赛道+垂类领域切入+强运营能力），实现自有品牌的破圈。公司自有品牌业务实现快速增长，20年孵化高端香氛衣护品牌绽家、24 年推出口服抗衰的保健品品牌斐萃，公司选择天花板比较高的大赛道（行业有足够的空间和机会），基于自身敏锐的商业嗅觉和对消费行为的理解，以垂类赛道切入（如绽家主打高端、香氛衣物洗护，细分赛道里面竞争环境相对更好；再如保健品品牌斐萃，以核心成分麦角硫因切入口服抗衰赛道），利用十余年品牌管理经验，成功实现品牌破圈。绽家 24 年抖音 GMV 约2.12 亿元，同比23年翻倍增长；24 年全年在衣物清洁剂及护理剂类目中排名第8 位，而近30 天排名已经上升至第六位。同时，绽家产品矩阵不断完善，目前形成多个战略单品，包括内衣洗衣液、地板清洁剂、洗衣凝珠、香氛衣物喷雾、四季繁华香氛洗衣液等，其中24年推新的四季繁华香氛洗衣液系列占比持续提升。