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康比特研究报告：运动营养行业长坡厚雪，公司综合优势突出，看好长期成长。康比特：开创中国运动营养先河，与行业同成长。公司 2001 年成立，创立伊始聚焦竞技 体育市场，2005 年进军大众市场，2009 年深入军需市场，2020 年开展数字化体育科技 服务业务，截止目前形成四大业务板块。20~23 年主要由渠道驱动，核心主业运动营养食 品收入 CAGR 达 28.5%，24H1 同比增幅达 87.4%，25 年起线上发力全渠道，线下加码 高景气赛事，高增趋势有望延续。

运动营养食品：从专业市场向大众人群“破圈”，行业长坡厚雪。运动营养食品用于满足经 常运动人群对特定营养素的需求，按产品功效分为：补充蛋白质类、补充能量类、控制能 量类。得益于大众体育的兴起和人们健康意识的提升，近 10 年中国市场快速发展，至 2023 年末市场规模达 172 亿美元。运动营养食品受众广泛，成熟市场分为：专业运动员、健身 爱好者、运动爱好者、追求健康生活方式的大众群体。国内大众健身人群渗透率（26.5%， 2022 年）远低于成熟市场欧洲（42.5%）和美国（47.8%），在国内体育产业蓬勃发展和 产业结构趋向多元等的共同推动下，渗透率有望向成熟国家看齐。目前国内消费需求未被 有效挖掘，消费热点集中，围绕不同运动类型/人群/口味/成分/配方/剂型/包装等做设计， 运动营养食品可开发的空间极大。

三大市场均是优质赛道，看点不一，竞争策略各有不同。（1）补充蛋白类：客群优质，需 求旺盛（13-23 年 CAGR 为 24.4%）。国内外厂商并行竞争，口感和风味是竞争要点，提 供本土厂商弯道超车的机遇。（2）补充能量类：适用人群最广，消费场景多元，市场保持 较快增长（13-23 年 CAGR 为 11.0%）。存量格局稳定，增量市场入局者众多，渠道力和 营销推广能力是竞争要点。（3）控制能量类：身材管理成“全民风潮”，一线及新一线年 轻人是消费主力，13-23 年市场 CAGR 达 14.6%。目前品牌多而散，存在一定无序竞争， 打造安全可信赖的品牌成为行业竞争要点。

公司卡位好，研发强、渠道深，优享需求扩容红利。品牌：公司在专业市场实现品牌占位， 在大众市场释放品牌势能。研发：公司科研能力卓越。科研成果是公司的资源禀赋，具备 指导产品开发的现实意义。渠道：配合产品策略，公司能够根据人群特征使用不同的渠道 服务，线上：抖音是拉新引流的主阵地，京东/天猫承接老客及种草客户；京东自营和阿里 健康平台扩充获客渠道。线下：经销网络覆盖专业客群，积极赋能支持做强做大。