轻工制造行业2025年度策略报告：布局低位顺周期，重视稀缺成长.pdf

轻工制造行业2025年度策略报告：布局低位顺周期，重视稀缺成长。当前阶段 A 股市场依然更偏向政策、成长、主题风格，价值标的若有 回撤建议积极配置，我们预计低估值策略依然会在明年占据主导，其 中红利策略预计仍会奏效，景气成长估值中枢有望提升。轻工板块配 置方向，1、低位顺周期：家居大于造纸，2、稀缺景气成长&份额提 升消费个股，3、全球资源配置能力突出的出海个股，4、稳健红利资 产。

家居：地产压力弱化、产业链重构、以旧换新驱动复苏。地产周期磨 底，关注二手房回暖&地产政策加码；线性预测下，我们预计 25-26 年 行业仍处调整期，27 年有望企稳转正。2023-2024 年行业格局持续改 变，渠道分散化、产业链业务一体化趋势体现，龙头积极渠道转型，持 续打磨内功。伴随国补政策落地，龙头有望受益于行业总量增长+价格 修正+格局改善；根据我们测算，若家居补贴金额达 200 亿/300 亿、 龙头全年有望实现正增长/双位数以上增长。

造纸：周期底部，资源为王。全球木片供给收缩，需求受下游纸浆投产 预计持续提升，木片资源偏紧或将成为常态，中长期支撑浆价底部抬 升。24 年纸浆供需错配、高开低走；25 年全球降息、需求有望企稳， 叠加新增商品浆产能有限，供需或将基本平衡，价格有望温和上涨。成 品纸方面，短期竞争格局温和改善、纸价温和反弹；中期箱板/瓦楞供 需关系有望缓和、预计价格中枢稳定向上，浆纸系供需压力仍存、龙头 凭借林浆纸一体化有望持续扩大竞争优势。

消费：把握稀缺景气成长、份额提升消费个股。顺周期政策发力，传 统消费有望企稳复苏；结构性变化中悦己消费逐步兴起，消费者对情 感消费、智能化、大健康等方面需求快速增长，潮玩、谷子、宠物等悦 己赛道蓬勃发展。看好份额提升方向，卫生巾、牙膏、宠物食品和婴童 护理国产品牌依托优质产品&细致渠道把控&精准营销实现份额跃升。

出口：订单延续向好，全球供应格局重塑。短期来看，出口业绩兑现 确定性较高，25 年海外终端需求稳健、补库需求可期，我们预计有能 力上修业绩预期或成长逻辑强化的公司估值仍有上行空间。逆全球化 周期中个股估值预计分化，依托高效率全球供应链布局以及品牌出海， 中国制造份额延续全球提升的公司，估值中枢预计提升。

包装：金属包装整合在即，裕同科技&永新股份稳健红利。1）金属包 装：两片罐行业资本开支&盈利能力处周期低位，行业整合有望催化格 局改善；预计短期盈利仍受下游需求弱势影响，中期产业协同有望带 动盈利中枢提升。2）纸包装：伴随以旧换新全国覆盖面增加，3C 包装 产业有望受益；裕同科技短期各项业务延续稳健增长，中期 3C 新品周 期+以旧换新拉动回暖，长期海外布局深化、数智化能力提升、业务边 界扩张等均有望驱动公司份额提升。3）塑料包装：永新股份下游行业 &客户多元化，伴随消费需求逐步改善、高分红属性强化。

新型烟草：政策展望积极，产品加速迭代，核心供应商受益。烟草龙 头持续加码新型烟草赛道，产品矩阵拓宽，加速产品型态/技术路径迭 代&覆盖区域持续扩张（BAT 推出 HNB 升级系列 Glo Hilo；PMI 预计 IQOS ILUMA 25H2 有望拿到 FDA 授权）、未来增速预计更优，龙头品 牌/制造商份额有望持续提升。