海油发展研究报告：海油生产环节景气上行，多元化布局潜力充足.pdf

海油发展研究报告：海油生产环节景气上行，多元化布局潜力充足。海油发展：2018年-2023年归母净利润CAGR约为24%。公司主要为海上油气生产全环节提供配套服务，2018-2023年营业收入CAGR约 为11%，2018-2023年归母净利润CAGR约为24%，公司主营业务分为能源技术 服务、能源物流服务和低碳环保与数字化服务三大板块，三大业务2023年营业 收入占比分别为38%、47%、20%。预计未来油价保持中高位震荡，叠加国家能 源安全政策，中海油生产性资本开支预计持续增长，公司业绩有望保持增长。

中海油生产性资本开支：预计2023-2026年CAGR可达9%

油服行业的需求传导逻辑为油价—油气上游资本开支—油服公司业绩。宏观：预 计油价未来将继续保持中高位震荡，能源增储上产力度不减。中观：海油开采成 本不断下降，我国海油储量远大于陆油，“重海油、轻陆油”趋势近年来愈发明 显。微观：中海油新项目陆续投产，生产性资本开支需求持续上涨。受益于此， 预计中海油生产性资本开支将保持稳健增长，2023-2026年CAGR可达9%。

能源技术服务：南海开采规模效应逐步体现，盈利能力快速提高

能源技术服务板块以油气生产服务为主，公司运营FPSO数量位列亚洲第二、全 球第四。营收端：板块营收和中海油产量高度相关，受益于中海油增储上产背景 下资本开支的持续提高。盈利能力端：伴随FPSO折旧陆续到期，以及中海油南 海开采加速使得FPSO利用率提高，板块毛利率有望持续提升。

能源物流服务：天然气进口量持续走高，LNG船建设加速推进

能源物流服务以物流运输等配套服务为主，LNG运输行业处于景气上行周期。

需求端：能源物流服务营收与天然气进口金额高度相关，随着能源消费结构的变 化和国内宏观经济的增长，LNG进口量不断提升，中海油为全球第二大LNG进 口商，空间较大。供给端：公司当前拥有11艘LNG运输船，未来还有11艘船 将陆续交付，同时还自主开发了冷能综合利用技术，提高LNG业务附加值。