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2025年有色金属年度策略：寻找不确定中的确定性。2024 市场回顾：美联储降息开启、大选结果落地、国内政策发 力增强，贵金属、工业金属同涨。 年初预期：2024 年开年展望，我们预期美联储在年中开启降息、中 美库存周期有望共振、国内政策支持力度加大，看好铜、黄金和铝的 商品价格，看好铜板块。 实际复盘：回顾 2024 年，美联储降息开启但幅度低于年初预期，中 美补库幅度有限，美国仍处在软着陆路径中，国内政策支持在 9 月后 进一步增强，锂电在 Q4 需求预期好转。铜带动工业金属在 3 月率先 启动上涨，黄金价格则表现为上涨持续超预期。（1）美联储 9 月以首 次 50bp 的幅度开启降息周期，年内累计降息 100bp。10 年期美债利 率相比年初上升约 70bp，实际降息幅度低于年初预期的 5.5 次 （137.5bp）。（2）美国经济整体仍在软着陆路径中，这为铜等工业金 属提供了价格支撑。（3）2024 年美国大选年，市场为不确定性下的 避险情绪定价推升金价，对大选结果的预期变化影响交易节奏，在 7 月、10 月市场对特朗普上任预期增强时，市场担忧贸易战影响铜价 承压。（4）国内政策支持力度在 9 月后进一步增大，2025 年政治局 会议进一步提及要实施“适度宽松的货币政策”等。（5）锂电在 Q4 需求预期好转，碳酸锂库存见顶回落。

2025 展望：国内政策发力提振内需、特朗普重新上台，把握供 给端边际趋紧、需求端有预期差的品种，看好电解铝、碳酸锂

（1）特朗普重新上台后，货币宽松和弱美元的政策倾向有利于有色 金属金融属性的定价，然而贸易战若加剧将不利于全球制造业需求预 期，铝、锂等内需占比更高的金属品种受到的负面影响将更小。国内 宏观政策定调积极，看好新能源车、电网用铝等新兴需求对铝需求增 量贡献，看好碳酸锂在新能源车、储能终端方面延续高增。（2）2025 年电解铝新增产能少叠加开工率目前已处在历史高位，供给增量受 限。尤其看好在氧化铝供需紧张缓和后，电解铝环节的利润改善。在 供给过剩预期下，锂价下跌空间已大部分得到释放，上游矿端减停产 增加，我们将 2025 年全球锂供给增速预期自 37%下修至 18.2%，我们 看好锂价在 6.5-7 万附近的支撑。（3）考虑到特朗普加征关税、反对 移民的政策或可快速落地，美国通胀 2025 年或有一定概率出现反弹。 若制造业 PMI 仍有一定韧性，将有利于工业金属表现。若关税、削减 财政支出等特朗普的政策组合对需求形成压制，滞涨环境将有利于黄 金开启新一轮上涨周期。