丰田汽车研究报告：全球化战略塑成长，混动龙头再出发.pdf

丰田汽车研究报告：全球化战略塑成长，混动龙头再出发。丰田立足于精益生产的关键理念，通过全球本土 化布局，成长为世界级汽车制造商之一。公司在混动领域龙头地位稳固，第 五代系统的燃油经济性优势使其混动车在美国、东南亚等核心市场取得二次 突破，并带动单车盈利能力向好。

卡位HEV赛道稳固全球份额，产品结构优化有望实现单车价利双升

丰田在HEV赛道具备显著领先优势，第五代混动系统的燃油经济性远胜欧 美系竞品，且平台产品矩阵完整度高，11M24在美HEV市场份额达56%， 销量突破79万辆新高。我们认为，中期维度看，包括美国、日本等市场仍 存在从燃油车转向混动的旺盛需求，丰田作为龙头有望从中受益，取得销量 持续性增长。同时公司油混产品拥有更高售价，以及可超越同款燃油车的盈 利能力，因此油混车型销量占比提升有望带来价、利共同向上。

加大电动智能化投资力度，缩小差距备战“零碳”未来

丰田汽车已明确将纯电路线纳入中期战略规划，计划2030年前向电动车领域投 入5万亿日元，主要投向电池技术以增强产业链纵向能力，并于26/30年纯 电车销量突破100/350万辆，战略转变决心较强。26年丰田方形固态电池 有望下线，目标续航能力提升200%至1000Km+；新一代模块化架构下有 望实现开发费减少30%/工厂投资减少50%的降本目标；且Arene OS也将 实现量产搭载。我们预计26年后丰田新平台电动车性价比有望较当前bz 系列显著提升，帮助公司缩小与中国车企之间的技术差距，进入转型兑现期。

我们与市场观点不同之处

市场对丰田在区域市场面临的压力和机遇研究更偏定性，我们尽可能定量分 析在常态环境下各区域（日/美/欧/亚等）的量价影响，及非常态环境下汇兑 波动因素的潜在影响。我们按终端销售地区划分重新进行假设，测算公司营 业利润发现，新假设下近五年北美销售营业利润率8~17%，高于汽车业务 整体利润率，贡献利润占比27%~44%，是公司主要盈利地区。因此我们认 为丰田通过THS混动平台在北美建立竞争壁垒后，中期维度有望保持稳健 盈利表现，中长期则还需关注美国竞争环境变化及丰田纯电平台落地进展。