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商用车行业深度研究：重卡景气2025年有望拐点向上，重卡公司或迎戴维斯双击。当前是重卡高质量发展新阶段的前期，也是新一轮上行周期的开始。我们认为行业已走出2021年下半年开始的下行周期。国内市场新增需求具 备强韧性，更新需求向上均值回归，出口市场稳定增长三重逻辑下，我 们预计2024年全年重卡批发销量或与2023年基本相当；2024-2026年 重卡行业复合增速为10%左右。

国内市场方面，新增需求具备强韧性，更新需求推动向上均值回归

从合理保有量来看，我们认为国内重卡合理更新销量中枢在72-81万台， 而行业已经低位运行3年半时间，向上均值回归是国内市场增长的重要 支撑。

冬季结束后，天然气重卡渗透率或继续维持温和增长

我们认为，待到 冬季结束后，气柴比有望重新回到基准线以下，所以2025全年天然气重 卡或仍有不错表现。长期看天然气作为清洁能源，有望持续获得较为友 好的政策环境与稳定供给，天然气重卡需求有望稳定提升。

出口市场方面，2023年的近30万台或将是中国重卡出口增长的起点

除中国产品具备较高性价比因素外，2023年向俄罗斯市场出口的大规模 放量还有赖俄整体重卡市场增长、俄政府本土保护政策未跟进等外部因 素。目前中国品牌重卡在俄市占率已经不低，报废税提高生效后，俄本 土品牌市占率有望回升。考虑到俄罗斯当地市场规模或从高点回落，预 计2025年我国向俄罗斯出口重卡约5-6万辆左右，仍具相当规模。剔除 俄罗斯市场，2024年前11月中国重卡出口同比增长31.5%。非洲、东 南亚与拉丁美洲市场有望连续稳定增长。综合来看，2023年的近30万 台或将是我国重卡出口未来增长的起点。