布鲁可研究报告：拼搭角色玩具引领者，未来增长可期.pdf

布鲁可研究报告：拼搭角色玩具引领者，未来增长可期。本文主要研究了中国拼搭角色类玩具龙头布鲁可为什么能够快 速取得成功，以及如何看待其未来的增长潜力。 公司是积木拼搭角色玩具引领者，2022 年推出并重点发力拼搭角 色类玩具，依托自有 IP+合作热门 IP 取得快速成长。其中： ①布鲁可的成功主要源于切入快速成长的中国拼搭角色类玩具 赛道，并通过合作热门 IP、盲盒销售、标准件生产体系，为消费 者提供了好玩的体验和便宜的价格。相较于万代，布鲁可产品更 具有性价比；相较于国产厂家，布鲁可产品可玩性更强、配件更 丰富、IP 更多元。 ②展望未来，随着公司产品价格带下沉（助力渠道拓展下沉市 场）、IP 矩阵扩展（助力人群从中小学男生向更高年龄层及女性 用户群体扩张）、产品出海销售，有望驱动公司持续增长。

布鲁可：中国积木拼搭角色玩具引领者，好而不贵、快速成长。 公司早期以积木玩具为主要产品，2022 年推出并重点发力拼搭角 色类玩具，依托“奥特曼”等国内外知名 IP，产品“好而不贵”、 取得快速增长。2023 年公司拼搭角色类玩具实现 GMV18 亿元，为 中国最大、全球第三的拼搭角色类玩具企业。24H1 营收 10.46 亿 元/+237.6%，经调整净利润 2.92 亿元/同比扭亏，24H1 毛利率 52.9%、经调整净利率 27.9%，主要系公司积木人盲盒产品销量大 增，规模效应下毛利率持续提升，营销转向内容驱动下费用率改 善。

如何理解布鲁可的成功? ①首先，得益于切换到一个快速增长的 赛道，拼搭角色类玩具兼具对 IP 角色的神韵还原和互动性的游 玩体验，是玩具市场增速较快的细分品类，中国拼搭角色类玩具 2023 年市场规模 GMV 约 58 亿元/+93.3%。②其次，公司产品能从 竞争中脱颖而出，主要系为消费者同时提供了好玩的体验和便宜 的价格。公司的拼搭角色类产品融合了消费者对 IP 的喜爱（合 作约 50 个知名热门 IP 、拥有 2 个自有 IP，其中以奥特曼、变 形金刚、英雄无限 IP 为主，24H1 收入分别占比 57%、19%、16%） 与盲盒销售方式（提供收集乐趣，24H1 盲盒销售收入占比 73.9%），创新采用“标准零件+特征零件”的玩具架构，大部分零件为标准零件，在质量优秀（模具精度 0.004 毫米、角 色神韵还原&拼搭体验好）的同时实现成本的规模效应。③最后，从渠道和营销角度，2022 年起公司线下经销 商渠道快速扩展，助力产品触达终端，通过内容驱动的营销策略打造消费者生态圈，增强复购、提升品牌影响 力。

如何看待布鲁可未来增长潜力？我们认为布鲁可未来的增长驱动力主要来自三方面：①全价位：截至 24H1 末布鲁可三线及以下城市经销商仅 128 个，低线级渠道仍有拓展空间，24 年 11 月公司已推出 9.9 元产品变形金 刚星辰版，后续或将继续推出多个 IP 的平价产品，助力渠道向下沉市场拓展。②全人群：当前公司客群主要集 中在小学男生群体，全球 IP 价值 Top30 中，仍有众多 IP 资源待开发，未来通过 IP 矩阵的扩展（如宝可梦、三 丽鸥、名侦探柯南）等有助于促进客群向更高年龄层及女性用户群体的扩张。③全球化：目前公司已获得奥特 曼 IP 在北美、欧洲及亚洲等地的授权，随着 IP 授权范围扩大、增加境外销售区域，如在东南亚等市场或有望 复制奥特曼、变形金刚等 IP 在国内的热销。