2025年通信行业投资策略报告：固本强基，融合天地.pdf

2025年通信行业投资策略报告：固本强基，融合天地。回顾2024年，申万通信行业指数2024年大幅跑赢沪深300和创业板指，在申万31个一级行业中位列第三，表现较优。展望2025年，通信行业5G基础设施建设有序 推进，目前5G已经形成规模化应用，但应用的广度、深度还需要进一 步加强。把握AI算力产业链和天地一体化的双核心主线投资机遇。 算力即国力，我们认为通信行业2025年第一个核心投资主线仍然会 聚焦在AI算力产业链，围绕AI算力产业链寻找技术进步叠加需求提 升带来的投资机遇，包括智算中心、液冷、服务器、光模块、光芯片 等细分领域。此外，伴随我国卫星陆续的成功发射，以及多项支持性 政策的出台，天地一体化领域有望成为通信行业2025年的另一核心 投资主线，寻找政策支持叠加产业进程提速带来的投资机遇，包括低 空经济、北斗导航、卫星通信等细分领域。

投资主线一：AI算力产业链。1）人工智能带动智算需求，国产算力 建设进程有望提速。算力即国力，我国算力规模位居全球领先水平。 全球算力结构变革，智能算力重要性持续提升，我国智能算力规模和 智算服务市场规模均保持高速增长。供需两侧迎来政策催化，国产算 力建设需求强劲。2）智算中心建设带动加速服务器规模快速增长，液 冷需求持续提升。算力基础设施是新型信息基础设施的重要组成部 分，呈现多元泛在、智能敏捷、安全可靠、绿色低碳等特征。我国加 强建设算力基础设施，带动智算中心产业链的需求提振。近几年，随 着AI大模型参数量的指数级增长，大模型训练对底层算力的需求持 续提升，万卡集群成为AI大模型基建军备竞赛的标配。随着生成式 AI应用的加速落地，推理智算需求迎来快速增长，AI大模型推理成 为了当前智算需求增长的新动能。我国加速服务器市场快速增长，非 GPU服务器市场规模占比提升。我国明确数据中心绿色低碳化建设趋 势，对PUE提出更高要求，液冷服务器市场保持快速增长。3）光通信 中，高速光模块需求旺盛，高端光芯片国产替代空间较大。光模块是 AI基础设施中的核心组成，受益于互联网大厂在AI基础设施领域资 本开支的快速增长，光模块的需求也持续保持较高的景气度水平，随 着智算中心的加速建设，高速光模块的需求也得到了进一步提振， 400G和800G光模块的需求更为强劲；1.6T光模块的产业生态日益成 熟，产品有望加速落地，成为继400G、800G光模块后未来光模块的主 力产品之一。光芯片是光通信行业的核心元件，数据中心是其下游核 心应用之一，受益于数据中心建设及高速光模块的需求，光芯片市场 规模有望保持快速增长，目前，我国高端光芯片国产替代空间较大。

投资主线二：天地一体化。1）我国高度重视低空经济产业发展。中央 到地方政策密集出台，2024年3月，低空经济被首次写入政府工作报 告，2024年以来，全国已有约30个省（市、自治区）将“低空经济” 列入各地的政府工作报告中。2024年12月，国家发展改革委低空经 济发展司正式亮相。低空司的正式成立，体现出我国对低空经济产业 发展的高度重视，也有望对低空经济产业进行更好的统筹管理，加速 推进低空经济产业的发展进程。空管系统作为低空经济产业中最重要 的基础支撑，有望率先受益于低空经济产业的发展建设。北斗导航、 卫星通信等天地一体化网络的构建，有望加速低空经济产业空管系统 和智能网联系统的建设。我国低空经济市场规模有望保持高速增长态 势。2）北斗应用的规模化落地有望提速。北斗三号全球卫星导航系统 星座部署全面完成，2024年11月28日，《北斗卫星导航系统2035年 前发展规划》发布，计划2035年完成下一代北斗系统建设。2024年 7 月，工信部办公厅发布《关于开展工业和信息化领域北斗规模应用 试点城市遴选的通知》，试点工作有望加速北斗应用的规模化落地。3） 卫星互联网市场空间广阔，星地融合进程加速。卫星互联网是卫星通 信产业的重要组成，低轨卫星更适合卫星互联网业务，产业链上游的 成本降低和技术突破，是卫星互联网产业发展提速的重要驱动力。全 球航天发射进程提速，中国2024年发射数量位居第二，美国SpaceX 星链快速部署，倒逼我国卫星互联网进程提速。目前，我国对标“星 链”的主要包括“千帆星座”和“国网星座”。“千帆星座”计划发射 超过15,000 万颗卫星，“国网星座”总共计划发射12,992 颗卫星。 手机直连卫星有望加速卫星通信商业化应用规模落地,也是5G、6G应 用的一个重要场景。