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2025年轻工家居行业投资策略：以旧换新仍可期，出口回暖待时机。25年补贴政策有望延续，龙头公司或充分受益。财政部在本轮消费品以旧换新方面，直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国 债资金，支持地方自主实施消费品以旧换新。家具补贴效果显著，11月家具零售额同比+10.5%，环比连续3个月提升。财政部长 表示2025年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”，我们认为，以旧换新25年延续概率较高，我们按照25年中央家居补贴 100/200/300亿元测算，若其中有30%的增量由于补贴政策拉动，预计对家具行业整体增速的拉动分别为3.2%/6.3%/9.5%，若按照 中指研究院对25年地产销售面积增速的预测-6.3%计算，预计25年整体家居行业增速分别为-3.1%/0%/3.2%。 头部企业或更受益于补贴政策，家居行业集中度有望进一步提升。1）龙头企业门店数量众多，更易触达消费者；2）补贴政策对 商家设置零售业法人企业资格的门槛；3）头部企业在政策基础上推出公司额外补贴进一步助力销售；

家居出口短期或因加征关税预期存在不确定性，中长期美国降息有望带动家居需求回暖。美国作为世界最大家具进口市场，2022 年美国家具进口额728.159亿美元。美国家居类产品批发商库存较高，处于2020年以来77%分位数。短期来说，后续美国对华加征 关税预期或增加对美家居出口企业业绩的不确定性。中长期来说，美联储今日宣布24年9月以来的第三次降息，我们认为，美国 降息有望刺激房地产市场回暖，带动地产后周期品类需求回暖。