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布鲁可研究报告：从万代的过去，看布鲁可的未来。十年时间，成为全国第一、全球第三的角色拼搭玩具企业。布鲁可积木， 前身葡萄科技，由朱伟松和盛晓峰于 2014 年创立，最初专注于儿童科 技产品，2017 年转型，专注于积木玩具，并更名为布鲁可。凭借创新的 大颗粒积木设计，布鲁可在 2018 至 2020 年连续三年销量增速领先， 2021 年双十一成为天猫、京东双平台销量第一的中国积木品牌。到 2023 年，按照 GMV 计算，布鲁可在中国拼搭角色类玩具市场和全球拼搭类 玩具市场的份额分别达到 30.3%和 7.4%，成为中国第一大、全球第三大 的拼搭角色类积木玩具企业。2024 年最新一轮融资后的估值达到 72 亿 元人民币，并稳步推进上市进程。

强敌环伺下，布鲁可是如何突出重围的？一是找准了产品定位：布鲁可 则类似拼搭界的瑞幸，兼顾平价、品质、玩法和渠道。和万代相比，布 鲁可更平价、渠道更广、配件更丰富；和其他国产品牌相比，布鲁可的 SKU 更丰富、更新速度更快、IP 更多元、造型更丰富。在品质上，布鲁 可精度可达 0.004mm，对标乐高品质。二是渠道覆盖非常广。布鲁可的 合作经销商数量持续增长，截至 2024 年 6 月已超过 500 家，如毛细血 管般覆盖了中国一到四线城市，线下渠道覆盖面持续提升；与此同时， 加速拓展海外市场。

布鲁可能够实现平价策略，背后是中国高效的产业链以及规模化量产的 优势。一方面，中国玩具产业自上世纪 90 年代承接大量海外代工业务， 发展至今成本控制优势显著。布鲁可产品精度对标乐高且高于行业平均 水平，品质稳定，同时为合作工厂体系制定严格安全标准，并通过 ERP + MES 等系统实时监控生产，截至 2024/6/30 合作 6 家工厂，且有专 员驻守监督。另一方面，是规模化量产的优势，拼搭角色类玩具开模成 本高，布鲁可通过设计、研发、生产高度衔接的标准化系统实现规模化 高效上新，产品质量稳定且具成本优势，随着销量提升成本优势进一步 显现，毛利率从 2021 年的 38%提升至 2024H1 的 53%。此外布鲁可 计划投资建设自营工厂，预计 2026 年年底前后竣工，将提升产能、缩 短新品推出时间并有望进一步提高毛利率。

相比于普通玩具，角色拼搭玩具的 beta 是什么？日本角色拼搭玩具起 步于上世纪五十年代，随着《魔神 Z》《高达》《超时空要塞》等机甲作 品而火热。在这个过程中，抓住了爆款 IP 的公司乘势而上，出现了万 代南梦宫这样的文娱巨头，也出现了静冈四社（即田宫、长谷川、青岛 社、富士美）、寿屋、海洋社这样的老牌模玩企业。这些企业大多成立于 1950 年以前，至今已有超过 70 年历史，抵抗住了少子化、电子游戏、疫情等各种外部冲击，呈现强大韧性。相较于日本，中国角色拼搭玩具 市场仍在发展初期。2023 年，中国 14 岁以下人口数为 2.3 亿人，是 日本的 16 倍，但同年中国的角色拼搭玩具市场规模仅 58 亿元，仅为 日本的 2.1 倍。以 14 岁以下人口数为基数计算，中国的角色拼搭玩具 人均年消费额为 25 元人民币，尽管较 2022 年大幅提升 100%，但与 日本的 4300 日元（按照 2025/1/1 日元兑人民币 0.05 换算，约为 201 元 人民币）相比，差距明显。文化产业的发展离不开经济基础设施，日本 于 1981 年迈过人均年收入 1 万美元大关，而中国是在 2019 年达到这一 目标。往后看，随着人均收入提升，中国正逐渐从功能型消费转变为情 绪价值型消费，国产品牌的增加也有望推动产品供给的丰富度。多重因 素下，中国的角色拼搭玩具市场有望快速增长。中国的角色玩具企业过 去大多为海外品牌代工厂，正逐步走向品牌化。在消费需求增长和供给 提升的双向奔赴下，我们有望看到中国本土诞生角色拼搭品牌，而布鲁 可则是其中一个较为典型的代表。