国城矿业研究报告：A股钼资源新贵，川矿锂资源新星.pdf

国城矿业研究报告：A股钼资源新贵，川矿锂资源新星。国城矿业：民营铅锌资源企业，发力锂等多金属。公司并表业务以 铅锌为主（主力矿山为东升庙矿业，100%持股），以参股金鑫矿业 48%股权的形式布局川矿锂资源业务。公司为民营企业，股权结构 较为集中。大股东擅长资产重整，上市公司控制权、大苏计钼矿以 及金鑫矿业控制权均由大股东国城集团资产重整获得。2024 年 12 月，公司拟出售所持宇邦矿业 65%股权和收购国城实业（主业为钼 矿开采销售）不低于 60% 股权，2025H1 均有望实现项目交割。

A 股全新钼标的，公司基本面显著夯实。公司本轮重启对国城实业 股权（不低于 60%）收购、对价 55 亿元，对应 23 年 PE 仅 4x、且 收购方式为现金和承担债务。国城实业掌控的大苏计钼矿 2023 年 产量约 0.8 万吨，品位 0.13%，且公司拟将采矿证从 500 万吨扩大 到 800 万吨/年，目前正在办理扩大矿区范围的采矿权变更手续； 对比业内在产矿山规模和品位，大苏计钼矿可谓主流钼矿。

钼：去库+顺价逻辑有望逐步兑现。2024 年国内钢招量增幅超过 25%，需求景气下钼精矿价格稳步上涨，年度+13.18%至 3605 元/ 吨度。目前钼原料库存已去化至低于去年同期水平。钢铁行业供需 优化下，钼顺价逻辑有望逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素 含量提升），钼“有量无价”的僵局有望打破；我们预计 2025-2026 年全球钼供需格局持续向好，价格上涨通道进一步明确。

川矿锂资源新星，上量与降本共振。金鑫矿业（公司参股 48%）旗 下的党坝矿区 Li2O 储量增加至 112 万吨；平均品位 1.33%，生产 规模达 100 万吨/年；考虑公司在过去不到两年的时间即将金鑫矿 业采矿证从 5 万吨扩大至 100 万吨，我们认为后续金鑫矿业正在 办理的 500 万吨/年的采矿证亦有望如期推进；且大股东手中仍有 超过 20%剩余股权。公司将通过扩大采矿、匹配选厂规模等方式来 降低成本。碳酸锂目前价格为 7 万元/吨；据生意社预计碳酸锂价 格波动重心会逐步抬升，将在 7-12 万元/吨区间震荡。