老铺黄金研究报告：品牌价值、未来空间、持续性、金价影响，我们怎么看？.pdf

老铺黄金研究报告：品牌价值、未来空间、持续性、金价影响，我们怎么看？公司上市以来的半年时间中，对于老铺黄金的古法金高端定位、 高成长性市场已有广泛认可。本文主要回答当下投资者的四个核 心关注点：品牌价值及内核、未来成长空间、持续性及金价影响。 最核心点是思考一个基于中国传统文化元素和现代审美相结合 的高端黄金品牌究竟能有多大潜力？我们认为老铺正从中国古 法手工金器专业第一品牌迈向世界黄金饰品第一品牌，未来的收 入空间将达 200+亿元，净利润空间将在 30+亿元。

1、如何看待老铺黄金的价值及内核？——将中国传统文化品牌 推向国际高端品牌之列。老铺黄金的快速崛起，从社会层面来看， 离不开国货国潮兴起的时代背景，如潮玩行业的泡泡玛特、美妆 行业的毛戈平、手机行业的华为等。在国货崛起的浪潮中，相比 其他品牌而言，我们认为老铺黄金最大社会价值和成功点在于将 带有中国传统文化元素的饰品跻身到世界高端珠宝品牌之列，凸 显中国品牌的强大国际竞争力，打破了 Cartier 等外资品牌对于 高奢珠宝市场的长期心智占领。在行业层面，公司以古法金镶嵌 为发力点，以中国传统文化、非遗工艺、美好寓意为品牌内核， 引领了黄金饰品行业的发展方向，开启了新的产品时代。

2、老铺的未来收入空间怎么看？——宏观和微观两方面看，开 店之外，店效潜力依然巨大。微观层面，我们提出场效（在同一 商场的销售收入）概念以替代店效，主要系老铺在部分商场是一 场两店，预计 24 年老铺的平均场效将达到 3 亿元+（含税估计在 3.5 亿元），已超过海外高奢侈珠宝品牌 Cartier、VC&A、Tiffany 在国内约 2.5-3.0 亿（含税）的场效水平，从场效角度，将外资 高奢侈珠宝品牌的场效作为老铺的天花板已经不再适用。开店视 角，截至 24 年 12 月底，老铺在国内（含港澳）门店数量共 3 6 家，进入商场数量为 27 家，进入城市为 15 个，对比主要外资高 奢珠宝品牌的入驻商场数，叠加东南亚市场的开拓，我们认为未 来 5 年老铺进入的高端商场数量、门店数量均有望翻倍。

3、老铺的下一阶段，店效距离全球箱包皮具奢侈品龙头还有多 远？参考欧睿数据，2023 年 Hermes、LV、Chanel 三大顶奢箱包 皮具品牌在中国大陆零售额分别达 177、227、99 亿元，预估店效 分别为 6.3、4.1、5.2 亿元（注：Hermes、LV 口径为包括箱包/ 服装/鞋履/珠宝/腕表，Chanel 口径未包含服装/鞋履），将是老铺努力看齐的目标。参考全球顶奢龙头爱马仕的增长经验，爱马仕全球门店数量基本保持在 300 家左右，全球 店均收入则从 2011 年的 881 万欧元增长到 2023 年的 4521 万欧元，店效的大幅提升对于成熟顶奢品牌而言是主 要增长驱动力、品类扩张对收入增长亦有贡献。截至 24 年 6 月，老铺黄金的累计会员人数仅 27.5 万人，在黄 金珠宝消费升级及高奢消费理性化的趋势下，未来可开拓群体依然巨大。

4、如何评估老铺爆火的持续性？品类忠诚度、社群裂变、时代趋势是重要影响因素。23 年起，随着在小红书等 社交平台的种草成功，公司品牌快速破圈，消费人群迅速增加。24 年 8 月起在貔貅&金刚杵叠戴等网红爆款引领 下，公司电商销售进一步提速，中秋上海豫园店、11 月北京 SKP 店庆销售均创纪录，如何看待老铺黄金爆火的 持续性？我们认为：首先，与餐饮口味、IP 潮玩等流行趋势相比，人类对于黄金饰品的喜爱历史长达数千年， 是黄金饰品最大的基本盘；其次，高端珠宝消费具备羊群效应，一旦兴起可快速通过社群裂变传播，爆发势能 惊人，持续性也较长，如在“四叶草”饰品爆火的带领下梵克雅宝在中国大陆零售额从 2018 年的 21 亿元迅速 增长至 2021 年的 69 亿元；最后，老铺黄金相对外资珠宝高奢品牌的溢价率较低、保值性更高，受益于高端消 费理性化的时代趋势。