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昂利康研究报告：渐入佳境的制剂一体化企业，步入加速成长期。渐入佳境的制剂一体化企业，步入加速成长期。昂利康的前身浙江昂利康制药 有限公司成立于 2003 年，在所有医药先进制造类上市公司中是一家较为年轻 的企业。公司于 2018 年在深交所上市，以心血管类、口服头孢类、肾病类、 麻醉镇痛类药品为特色，现已建成浙江嵊州、江苏盐城、福建三明、江西吉安 等主要生产基地，拥有 10 余家控股子公司。 站在当前时点，在原料药制剂一体化业务的拉动下，公司具备了向中大型市值 公司成长的潜力，未来有望成长为具备较强竞争优势的医药制造企业之一。

制剂：仿制药研发项目进入收获期，创新再升级。由于公司过去几年的自有产 品数量较少，且单一产品占比过大，因此抗风险能力低，在外部政策扰动下， 公司制剂业务的体量和盈利能力度过了几年艰难时期。

随着制剂业务存量风险出清，公司多个有特色的仿制药品种陆续上市， 并通过集采中标-放量的模式，有望接力公司中长期的快速增长。从 2020 年公司定增募集资金计划投向看，公司拟立项 40 个新仿制药项目，共覆 盖院内近 200 亿元市场规模。按照仿制药立项到上市周期约 3 年测算， 未来三年有望成为公司仿制药项目密集上市的阶段。展望明年，1）复方 α-酮酸片作为公司有特色仿制药的代表，有望借助第十批国采，为公司 贡献千万级别的利润弹性。2）七氟烷吸入剂是公司麻醉管线的特色仿制 药，拥有近 30 亿元院内市场规模，现已在三明采购拟中选，有望为公司 贡献一定利润弹性。

更重要的是，公司围绕“有特色的仿制药—改良型新药—创新药”研发 战略持续升级，改良型新药项目逐渐进入收获期。2024 年 7 月 5 日，公 司诺欣妥仿制药已获批上市，随着挂网的陆续推进，预计自明年起该产品 进入放量期。此外，多个改良型新药项目围绕心血管等市场广阔的慢病领 域，其中 NHKC-1 和 ALKA-016 在 23 年均已进入 3 期临床，申报在即。

原料药及特色中间体：稳中向好。抗生素方面，在原料药业务上公司主要品种 如头孢拉定、头孢氨苄及头孢克洛等已经占据领先市占率，未来有望向青霉素 系列延伸品类，进一步巩固公司在抗生素产业链的地位。特色中间体方面，高 纯度植物源胆固醇及其衍生物为主的特色中间体盈利能力良好，有望为公司提 供稳定丰厚现金流。