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特斯拉及新势力车企专题报告：特斯拉稳健增长，新势力经营改善，全面加码智能化。总结：1）销量端看，24Q3特斯拉销量稳健，新势力普遍高增，其中小鹏、零跑受益新车型驱动，环比增长亮眼。2）单车数据来看，盈利普遍改 善，其中特斯拉单车净利环增33%超预期，零跑减亏幅度超预期。3）特斯拉及新势力25年为新车型周期大年，其中特斯拉我们预计25年销量增 20%-30%，新势力25年目标高增。4）智能化进展加速，特斯拉端到端已被证明成功，FSD13进一步提升两次接管间里程，25年有望看到FSD引 入中国/欧洲。新势力中，理想端到端大模型有望进一步优化，蔚来、小鹏纯视觉及端到端方案加速优化，极氪、零跑加速追赶。

特斯拉Q3毛利率超预期，新车周期在即。公司24Q3营收251.8亿美元，同环比+8%/-1%，毛利率19.84%，同环比+2pct/+2pct；非GAAP净利 润25.1亿美元，同环比+8%/+38%。汽车及储能盈利水平均超预期，单车成本下降、FSD收入同比增长及积分收入增加等有所贡献。

蔚来Q3业绩符合预期，乐道新车起量明显。蔚来24Q3营收186.74亿元，同环比-2%/+7%，毛利率为10.7%，同环比+3pct/+1pct。归母净利润 为-50.6亿元，同比亏损扩大11%，环比持平。汽车业务收入稳定，毛利率环比微增。新车型ET9即将量产交付，蔚来第三品牌萤火虫定位精品紧 凑级车将于25年上半年交付，同时乐道L60正在提升产能以支持销量增长。

理想Q3业绩整体符合预期，毛利率表现亮眼。理想24Q3营收429亿元，同环比+23.6%/+35.3%，毛利率21.5%，同环比-0.5pct/+2.0pct，归母 净利润28.14亿元，同环比-0.3%/+155.4%，其中税费返还贡献约15亿元利润。

小鹏Q3毛利率超预期，营收及净利润符合预期。小鹏24Q3营收101亿元，同环比+18%/+25%，毛利率15.2%，同环比+17.9pct/+1.2pct；归母 净利润-18.1亿元，同环比-53.49%/+40.71%。

极氪Q3营收符合预期，毛利率基本持平。24Q3营收184亿元，同环比+31%/-8%，毛利率为16%，环比-0.9pct，24Q3归母净利-12.15亿元，同 比减亏18%，环比减亏30%。吉利控股完成极氪与领克股权优化，极氪持领克51%股份，预计协同降成本提效率。

零跑Q3量价齐升，营收同环比大幅增长。Q3实现销量8.4万辆，同环比+89%/+57%；其中C16于Q3开启规模交付，交付占比环比+20pct，公司 整体ASP随之提升至11.8万元，环比+17%。公司24年超额完成25万目标，加速全球化布局，首款全球化车型B10亮相巴黎车展。