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医药健康行业年度策略：创新、出海、商保三能共振，行业有望筑底反转。创新药海外BD趋势渐成，剑指星辰大海。全球创新药市场规模超过万亿美金，是中国创新药市场的50倍以上。自2023 年中国创新药在全球崭露头角后24年持续发力，截止到11月中，中国在全 球BD交易中，数量占比14%，总金额占比30%，相比去年同期各增长 16%/54%，中国创新药已经成为全球医药创新不可忽视的重要组成部分。 按目前趋势，我们保守估计长期中国创新药能贡献全球创新药总收入的 10%~15%，总利润的3.3%~7.5%。按利润体量计，海外潜在市场至少为国 内的2.50~5.63倍。未来几年，创新药的授权收入、利润贡献及海外市场的 资产重估或将成为市值增长的核心动力。

新商保改变创新药械定价逻辑

国家医保局在11~12月多次公开表态要推动商业健康险与基本医保的有效 衔接，我们认为医药行业有望走入新的商保时代，为行业提供巨大的变革契 机：1）商保释放中高端需求，医保负责基础兜底，彻底解决医保筹资难的 问题；2）商保的处方集和医保不重合，定价逻辑上与医保有本质区别，有 限的降幅将为创新药械打开新的定价与销售规模上限；3）商保药械不列入 DRGs考核同时给予医保产品的准入待遇，解决医院不敢用药的负担。中国 现有健康险市场（除去重疾险）仅不到4,000亿，其中一半以上为职工补充 医疗保险，真正意义上的健康险不足千亿，赔付率也仅有30~40%，毫无市 场竞争力。我们预测到2027年，健康险有望增长到3,000亿元，对创新药 械的赔付超过2,000亿元，对中国创新药市场形成实际助力。

2025年持续看好出海与创新

中国创新药和设备器械的出海目前已经初具规模，且还在持续快速增长，考 虑到海外市场更高的价格和更稳定的市场格局，我们认为已有资产出海或具 备持续出海能力的创新药械有望成为明年市场表现最为耀眼的板块。创新 药、大型设备、IVD及部分高值耗材的海外资产重估有望成为明年医药结构 性行情的主线。CXO板块有望进一步修复，主要得益于1）地缘政治风险逐 步明朗；2）海外研发需求逐步走强；3）受益于创新药BD出海，创新药企 现金流改善，服务价格见底。中成药板块依旧呈现出明显的红利风格，看好 品牌OTC及稳定高分红类的中成药持续表现强势。