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铂科新材研究报告：一体化软磁龙头，持续拓展塑造成长。公司为全球软磁粉芯一体化龙头企业，站稳新能源赛道光储逆变器、新能源车 桩等高景气下游，同时打造第二增长极“芯片电感”，应用于AI算力服务器 中，24年为该业务放量元年，后续伴随服务器系列升级有望持续成长。

全球软磁粉芯一体化龙头，盈利能力出众

铂科新材全产业链布局金属软磁材料，构建起“软磁粉末-软磁粉芯-电感元件”的金 属软磁一体化新材料平台，是金属软磁行业龙头企业。主要产品为金属软磁粉 （制造软磁粉芯的核心材料）、合金软磁粉芯（电感元件的核心部件）、以及电感 元件（主要为芯片电感）。其中软磁粉芯为公司主业；芯片电感则为公司近年来 布局的第二成长极。近3年公司销售毛利率分别为33.85%/37.64%/39.61%，盈利 能力持续提升。

软磁粉芯下游维持高景气成长，公司技术能力行业领先

铂科新材所处的金属软磁粉芯行业，下游主要为光伏、储能、新能源车、充电桩、变 频空调、UPS等领域，我们预计2022-2026年光伏、储能、新能源汽车、充电桩 领域金属软磁粉芯需求量复合增速分别为21%/71%/76%/91%。

铂科新材产品从“铁硅1代”不断迭代升级至“铁硅4代”，已覆盖5kHz~2MHz频率 段应用的金属软磁粉芯体系。伴随2023年河源基地产能投产，公司两基地可实 现产能65000吨。

芯片电感塑造第二成长极

芯片电感为GPU、CPU等芯片前端供电，金属软磁芯片电感相较于传统铁氧体 制电感，具备节能、体积小、饱和磁通密度大等多重优势，更适用于AI高算力 应用场景。目前公司已取得英伟达等多家国际知名生产厂商的认可，并开始大批 量交付，预计未来可进一步扩产至1500万片/月。23年6月，公司与核心员工持 股平台共同投资设立惠州铂科新感，进一步优化资源配置，实现芯片电感业务的 规模化高质量发展。

未来看点：立足磁芯基本盘，芯片电感乘势而上

1）公司一体化布局已通过多年高速成长收到显著成效；未来将立足软磁粉芯业 务的基本盘，优化在光伏、储能、新能源车桩业务的布局结构，并持续迭代新 品，获取稳健成长；

2） 芯片电感或成最大变量。通过芯片电感供货英伟达、MPS等全球知名厂商， 公司已充分证明其软磁一体化布局向高价值量下游被动元件延伸的能力，后续伴 随AI算力持续高景气发展，以及算力下沉趋势下端侧设备对高性能被动元件的 需求提升，公司芯片电感业务有望持续突破。