天合光能研究报告：大浪识英雄，组件龙头稳健跨越周期.pdf

天合光能研究报告：大浪识英雄，组件龙头稳健跨越周期。公司概况：1）稳健经营，全球一线组件厂商跨越多轮周期。公司于2007年成立，多年位 列全球一线组件供应商行列。公司通过稳健经营，已成功穿越四轮行业周期，当前公司减 速入弯，有望再次稳健穿越。2）财务分析：行业低点业绩稳定，多元业务贡献盈利。2024Q1- Q3公司实现营收631.47亿元，同比-22.16%，实现归母净利-8.47亿元。2024 H1公司/光伏 系统/智慧能源营收占比为69.95%/25.24%/3.56%，毛利率为11.13%/18.43%/23.22%。

行业：1）供需：短期矛盾显现，行业自律有望推进产能出清。需求侧长期增长不改，短期 增速放缓。供应侧大幅扩产造成产业链价格低于成本，政策及行业自律有望加速供需矛盾 修复。2）产业链：组件端长坡厚雪，利润分配有望倾斜。当前各环节产能扩张充分满足市 场需求，组件环节格局稳固，渠道、品牌、全球化运营等强壁垒有望占据优势。

组件业务：精耕二十余年铸就护城河。1）销售运营端：公司渠道运营长期布局，形成全球 架构，品牌价值显著，供应链上构建长期供应链链主地位。2）产销：公司连续12年出货 量排名全球前三，2024Q1-Q3公司组件出货量为50.50GW，预计全年出货70-75GW。一 体化产能位居行业前列，适度布局精准出海。预计2024年底，公司光伏硅片/电池/组件产 能将分别达到55GW/105GW/120GW，印尼及美国基地预计年底投产。

多元业务：协同发展贡献业绩。1）支架：技术+品牌渠道+智能平台，业务迎来上升期。 2018年公司海外收购支架业务，形成国际产业布局及技术双重优势。2023年公司跟踪支 架出货达到全球排名第6位、国内第2位，约占全球出货比重6%。2）分布式系统：分布式 系统龙头，运维业务厚积薄发。子公司天合富家成立于2016年，全球排名前二，国内户用 市场市占率约20%。运维业务贡献新的增量，截至9月底公司分布式电站运维规模15.2GW。 3）储能：光储协同，迈向高速发展期。公司储能业务于2015年开始布局，在产能端、产 品、渠道方面拥有深厚积累。2024Q1-Q3储能出货2.55GWh，全年有望出货5GWh。