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A股2025年盈利与行业配置展望：A股盈利有望止跌回升，配置聚焦三条线索。2025 年随着新一轮宽货币+宽财政组合拳的推进，在低基数和盈利周期的作用 下，预计 A 股盈利震荡修复，24 年年底及 25 年 A 股盈利有望边际改善。盈利增 速相对较高的板块预计主要集中在消费服务、信息技术、中游制造等领域。行业 层面，关注科技创新、扩大内需、供给侧改革三条线索，重点关注电子、传媒、 国防军工、家电、机械设备等行业。

2025 年盈利展望：整体止跌回稳，结构延续分化。随着新一轮宽货币+宽财政组 合拳的推进，在低基数和盈利周期的作用下，预计 A 股盈利震荡修复，24 年年底 及 25 年 A 股盈利有望边际改善。从盈利周期看，A 股一轮盈利周期大概 3-4 年， 其中下行周期约 2-2.5 年，本轮盈利自 21 年高点放缓至 23 年中报，下行已经持续 9 个季度，23 年三季度小幅反弹后持续震荡，从时间维度上看，盈利下行基本结 束，25 年有望重新迎来改善阶段。驱动因素上，预计内需发力、库存回补、利润 率小幅回升是盈利改善的主要驱动。我们预测 2024 年的 A 股/非金融及两油 A 股 上市公司 2024 年累计业绩增速仍在负值区间，2025 年有望实现温和增长。A股非 金融及两油盈利增速，中性假设下，四个季度的累计盈利增速为：-1.1%、1.6%、 4.7%、6.1%。大类行业来看，2025年盈利增速相对较高的板块预计主要集中在消 费服务、信息技术、中游制造等领域。

大类行业景气趋势展望。上游资源品整体今年以来由于需求端恢复有限，资源品 价格呈“N”字走势，预计 2025 年国内政策拐点叠加海外降息周期，板块下行空 间有限。供给面节能降碳行动等产能调控政策有望加快推进，基础化工、建材、 贵金属等景气度有望提升。中游制造业景气分化，多数行业延续去库，2025 年预 计新质生产力相关的高新技术制造业需求景气较高。消费服务盈利保持相对高 位，2025 年扩内需政策有望加码，提升家电、汽车、商贸零售等需求。医药板 块，随着宏观经济需求改善，板块或将迎来复苏。信息科技景气度相对较高，在 新一轮科技周期和科技自立自强政策加码的背景下，计算机设备、通信设备、消 费电子等业绩改善确定性较大。金融地产景气度偏中性，银行息差相对承压，权 益市场有望改善，地产或在止跌和企稳之间震荡。

景气度指数较高或回升的 4 大领域。基于产业政策、行业中观景气情况，本文筛 选了景气处于较高水平或趋势回升的领域，主要集中在：1）信息技术领域：随着 新产业趋势的推进，板块业绩持续改善，消费电子、半导体等处于较高景气度， 后续在政策和新技术的催化下，计算机设备、通信设备、半导体等有望保持较高 景气度； 2）消费服务领域：家用电器、汽车零部件等受“两新”政策的驱动，产 销及板块景气度保持较高水平，2025 年随着政策的持续，板块景气度有望维持较 高水平。美容护理、商贸零售、饮料乳品、调味发酵品等景气指标出现底部改善 特征，景气度和盈利有望迎来修复。3）中高端制造业：目前专用设备、通用设 备、自动化设备、航空装备、军工电子等景气指标均出现底部回升，后续随着供 给端逐渐出清，具有核心技术的高新技术领预计有较大提升空间；4）医药板块三 季度利润及基本触底，医疗器械、医疗服务等景气度边际有所改善。