上海医药研究报告：工商一体化龙头，创新业务引领发展.pdf

上海医药研究报告：工商一体化龙头，创新业务引领发展。工商业一体化龙头企业，工业和商业版图完善。目前公司业务主要涵盖医药 工业和医药商业。公司为上海国资委控股，2022 年引入战略投资者促进股 权结构多元化业务矩阵完善，2023 至 2024 年完成高管换届，有望激发组织 活力。分销业务为公司主要收入来源，商业和工业贡献利润额接近，2023 年商业板块收入占到公司总收入的 9 成。2024Q1-Q3，公司收入/归母净利 润分别同比+6.1%/+6.8%，随后续账期压力缓解，公司有望释放更多利润。

医药商业：流通龙头有望持续提升市占率，CSO 等新业务贡献增量。我国 流通行业规模增长稳健， 2019 至 2023 年 CAGR 达 6.1%。行业集中度持 续提升，2019 至 2022 年 CR4 由 41.0%提升至 45.5%。对标美国 CR3 超 90%，我国流通行业集中度仍有较大提升空间。上海医药作为第二大龙头有 望充分受益行业趋势，分销业务稳健增长，南北整合提升效率。且公司依托 合规优势和丰富经验，发展 CSO 业务和进口总代等新业务，持续贡献增量。

医药工业：重点品种表现突出，创新业务持续兑现。公司布局创新药、仿制 药、中药和罕见病药，积极开展创新转型。通过“自研+并购”加码研发， 创新药在研管线丰富，产品逐步迎来收获期，今年 12 月 X842 获批，具备 一定市场空间，I001 的高血压适应症已提交 NDA。中药资源禀赋丰富，六 大品种进行二次开发，商业价值有望持续兑现。公司聚焦大品种和大品牌战 略，销售破亿产品数持续增加，2023 年已达 48 种，工业板块增长动能充足。