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纺织服装行业2025年度投资策略：首选竞争格局优化方向，关注提振消费高弹性机会。2024年回顾：品牌业绩承压、制造产销两旺，纺服指数跑输大盘。

主线一：消费政策托底，把握细分成长性机会与复苏高弹性潜力。

一、运动户外产品增长稳健，部分细分赛道高景气：跑步、网球、羽毛球、登山滑雪等运动景气度高，同时伴随户外旅游热，对应的 跑鞋、网球鞋服、羽毛球鞋服、冲锋衣、防晒服、滑雪鞋服产品销售快速增长。从行业增长趋势来看：1）跑步：跑步运动和跑鞋虽 然已有较大规模，但热度仍持续提升；从竞争格局看，马拉松比赛国产跑鞋穿着率提升，国产品牌市场认可度和市场份额提升。2） 细分热门赛道：后疫情时代，运动场景逐渐向户外拓展，网球、羽毛球、户外登山越野跑、滑雪等冰雪运动参与人次均快速增长，此 外新疆哈尔滨等地旅游热、服饰潮流穿搭也带动了户外服饰销售。

二、质价比”消费，以品质升级、材料功能性为营销卖点：1）全棉时代通过100%纯棉的材质教育吸引消费者，棉柔巾成为爆品；卫 生巾行业近期负面事件爆出，公司卫生巾品牌“奈丝公主”迎来快速增长；2）羽绒服作为功能性产品有消费升级趋势，休闲及运动 羽绒服中高价格段销售占比有所提升，波司登在高价格段休闲羽绒服中一超多强，近年来羽绒服主业产品升级助力价格提升，创新品 类收入快速增长。

三、家纺有望受益于国补及婚庆反弹：按照家纺需求结构拆分：1）日常更换占比约在70%以上，受购买力影响，有望受益于国补带动， 尤其头部品牌产品价格相对较高，消费者享受到的优惠力度更大，对头部品牌来说有更好的向上弹性。2）婚庆需求约占7%，家纺今 年婚庆系列表现较差，明年有望回升。

四、性价比大众休闲服饰，客群价格敏感，消费复苏弹性大，并带动正向经营杠杆：成人、儿童休闲服饰与运动户外服饰相比，受经 济疲软、消费需求下滑影响大。大众休闲品牌龙头由于更具性价比，表现好于行业整体。由于客群相对价格敏感，预计短期国补优惠 以及中长期消费复苏有望带动品类更大的向上弹性。

主线二：关注海外产能布局完善，具备长期份额提升能力的制造龙头。当前市场对纺织制造企业担忧主要集中在：一、特朗普上台 后加征关税；二、今年高基数、以及下游消费疲弱对上游的传导，导致对未来成长持续性的担忧。1）关于加税，根据对特朗普1.0 时期的复盘，在中美贸易摩擦最严重的2019年，宏观层面中国服装和运动鞋出口额出现明显下滑。而对企业来说，由于大部分有直 接出口业务的纺企当时已经实现产能向东南亚转移，故当时影响就非常有限；加之在上一轮摩擦过后，纺织制造企业又有了进一步 的海外产能布局和扩张，直接影响进一步减弱。2）关于增长持续性，随着下游本轮库存周期的结束，未来制造商订单与自身客户 销售增长、客户份额提升空间、新客拓展能力相关度提升。

主线三：高股息策略，关注盈利稳定高分红标的。近年来随经济增长放缓，上市企业业绩增长预期下调，业绩增长稳健、股息收益 率高的标的吸引力凸显，2022年以来A股高股息板块超额收益率持续显现。纺服行业部分细分赛道多具备市场集中度高（如运动产 业链）、竞争格局优化（男装行业）、中高端市场头部份额稳定（家纺、女装行业）的行业格局特点，龙头企业往往保持领先、稳 健的业绩增速，同时具备较好的盈利水平和ROE水平，现金流充足、分红水平较高，故拥有确定性较强的股息收益率。