证券行业2025年度投资策略：促内生增长，显反弹之力.pdf

证券行业2025年度投资策略：促内生增长，显反弹之力。“924”新政推动市场热度回升，三季度上市券商收入与盈利增速有望筑底。 2024 年稳定与金融风格占优，“924”新政组合拳有力提振市场情绪，此后证券 指数取得超额收益。复盘政策与流动性市场环境接近的 2014-2015 年，2014 年 券商股取得明显的超额收益，而 2015 年券商涨跌幅分化，仅有当年 IPO 上市的 券商股表现较好。2024 年前三季度上市券商营收与净利润增速回升至-2.5%/ - 6.5%，我们预计 2024 年全年业绩有望实现筑底回升。

资本市场定调积极，2025 年国内政策环境有望保持平稳。2024 年 4 月国 务院发布证券行业第三个“国九条”文件，年内资本市场基础设施建设“1+N” 配套政策陆续发布，“科创板八条”，“并购六条”、市值管理《指引》等政策全面 落地，有望形成政策合力，推动资本市场平稳健康发展。2024 年重要会议多次 提及资本市场，12 月 9 日政治局会议与中央经济工作会议强调“稳住楼市股市”， 政策定调积极且支持力度加大。国内政策方面，2024 年央行引导 LPR 等利率降 息 3 次，2025 年货币政策适度宽松叠加增量政策落地，有望推动经济增速反弹。 2025 年全球经济增速走势料将分化，外部环境仍存不确定性，而居民消费与信 贷需求仍处于逐步修复阶段，国内政策环境有望维持宽松格局。

自营与经纪收入率先回暖，经纪与自营业务内生增长推动业绩反弹。第一， 财富管理业务方面，10-11 月沪市开户数同比增长 484%/ 101%，资本市场交投 热度上升，公募基金费率改革平稳推进，券商经纪业务收入有望加速回稳。第二， 自营业务方面，2000 亿元 SFISF 互换便利逐步落地，有望提升券商自营股票资 产配置规模；风控指标有望打开头部券商扩表空间，提升行业 ROA 和 ROE 水 平。第三，投资银行业务方面，政策全面支持上市公司并购重组，我们认为并购 重组类收入占比有望提升。在中性场景下，我们预计 2024-2025 年证券行业有 望实现 16.4%/ 5.7%的营收同比增长，较 2023-2024Q3 继续回升。

行业内并购重组推进，ETF、FICC 与跨境理财等创新业务有望转变为新的业 绩增长点。（1）并购重组方面，2024 年头部及中小券商通过兼并重组强化资源 整合，并购方式包括换股、增发、现金收购等，形式多元化，下半年并购进程提 速。证券行业内并购重组有望在短期提升营收规模，并在中长期提升运营效率。 （2）2024 年国内 ETF 市场规模显著增长，ETF 产品数量和种类不断丰富，ETF 业务有望拓展券商收入渠道。FICC 方面，券商发力债券承销、固收自营投资、资 管和做市业务，有望提高业绩稳定性。（3）海外业务方面，资本市场开放持续推 进，跨境理财通等创新产品有望提升券商跨境业务规模。