申洲国际研究报告：针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆.pdf

申洲国际研究报告：针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆。申洲国际：针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆。申洲国际于 1990 年 3 月在浙江宁波成立以来，历经三十余载，已成为全球最大的纵向一体化针织 制造商之一，主要生产针织运动类用品、休闲服装及内衣服装。2023 年，实现 营业收入 249.70 亿元，同比-10.12%，归母净利润 45.57 亿元，同比-0.12%。 2023 年，NIKE、ADIDAS、UNIQLO 及 PUMA 四大客户，占集团年收入的 79.6%。

行业趋势：品牌端集中度提升，供应商向头部聚拢。1）纺织制造行业历经 四次产业链转移。2）成衣制造长坡厚雪，市场规模空间可观。2009-2023 年， 全球鞋服市场规模由 1.44 万亿美元增长至 1.82 万亿美元，CAGR 为 1.7%。3） 运动鞋服马太效应显著，供应商头部集中提升为发展趋势。2023 年，全球运动 鞋服前五大品牌为 Nike、Adidas、Puma、Skechers 以及 Lululemon，其中 Nike 市场份额最高，达到 15.8%，Adidas 其次达 8.2%。头部品牌供应商数量 精简化、集中化为行业发展趋势。4）成衣制造行业集中度较低，仍有较大提升 空间。国内主要纺织服饰制造企业在全球市场占有率水平均较低，随着运动品牌 市场呈现出强者愈强的态势，头部运动品牌凭借强大的品牌影响力、广泛的市场 渠道、持续的产品创新等优势，有望不断扩大市场份额。

强创新研发+一体化布局+先发性全球化布局，稳坐行业龙头。1）自主研发 及创新能力强，产品技术壁垒高。核心管理团队在纺织业深耕多年，经验丰富， 研发人员具有较强开发设计能力；面料开发能力强，新产品的自主研发能力突出； 积极探索各类新技术，新材料及新工艺应用，进行新产品开发和精益生产；打造 成衣数字化与自动化，建立创新中心，加大科技研发投入。2）纵向一体化布局， 保质保量生产交付。选用高质量发展的原料供应商，把控源头质量；建立供应商 管理平台，与供应商伙伴共同创造企业物联网环境；纵向一体化模式有效缩短生 产和交货周期，备受品牌商青睐；通过纵向一体化布局模式，公司在成本把控上 优于同业。3）前瞻性布局头部品牌，合作稳定且深入。公司从为母婴服饰代工 树立中高端定位，以此为契机打开日本休闲服饰市场，获得品牌优质订单，在行 业红利期前瞻性布局抓住运动服饰增长势头，和头部运动品牌达成深度合作。

未来看点：短期看合作品牌驱动，中长期看市场份额提升及订单拓展。1） 短期看点：核心客户驱动收入高增。2）中长期看点：行业集中度提升趋势下， 公司份额有望提升。头部品牌与供应商形成稳定的合作关系，核心供应商市场份 额更加集中。据我们测算，公司在大客户内部份额整体呈现持续提升，随着行业 供应商集中度上行，我们预计公司市场份额仍有提升空间。此外，公司综合竞争 力较强，持续进行多样化新品牌合作，进一步带动公司向上。在新品牌客户方面， 申洲国际已经成功接手了多个知名品牌的订单，例如安踏子品牌斐乐（FILA）的 订单、与新客户如 POLO（RALPHLAUREN）、Lululemon、Lacoste（法国鳄鱼） 等建立合作关系，随新合作客户愈加深入，订单的增长性长期看好。