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传媒互联网行业2025年度投资策略：柳暗花明，曙光重现。2025 年关注三大投资主线：1）AI应用持续落地，包括B端和C端，将影响营销、电商、搜 索、教育、影视、游戏、出版等行业，进一步提升效率，改造商业模式、创造增量。同时关注 AI 眼镜及AI玩具等硬件端机会。2）出海开启2.0时代，从商业模式输出到文化输出，开启 新增长空间。继续看好游戏、短剧及玩具出海。3）IP衍生品板块进入高速发展期，精神消费、 悦己消费成为中长期消费增长点，产业与时代共振。

AI应用：2025年科技主线

复盘2024 年，全球AI投融资主要集中在基础设施、硬件、模型端，全球大模型 公司融资加速、整合加速，竞争格局已较为明朗，头部公司估值高，预计将逐渐从 以模型训练为主转向模型训练及产品优化、开发者支持、商业变现并重的阶段。 2025 年，预计AI应用将加速落地。企业应用层面，关注AI在营销、电商等领域 的提效；原生应用层面，关注搜索、陪伴、教育、短剧、游戏等原生AI应用方向 进展；此外，AI与智能硬件的结合将带来交互革命，关注AI眼镜及AI玩具。

出海2.0：从商业模式输出到文化输出

此前，中国文娱企业的“出海1.0”时代以商业模式出海为主。以移动游戏为例， 主要是智能手机+主机/端游玩法移植/简化+服务型游戏运营模式的组合，题材仍 以欧美日韩等T1市场用户喜欢的多文明、末日为主。随着西游题材的《黑神话： 悟空》全球销量近3000万份并入围TGA年度最佳游戏、泡泡玛特旗下IP Labubu 在东南亚及全球破圈，两家公司均取得了超预期的业绩表现，也标志着文化出海 进入2.0阶段。伴随文化输出的出海业务，将更具备更强的爆发力和持久性。

IP衍生品：产业与时代共振，海内外市场空间均较大

IP 衍生品包括泛娱乐玩具、授权、实体娱乐等变现模式：1）泛娱乐玩具：国内玩 具行业处于中高速增长期，产品创新、全球化推动持续增长；海外玩具行业规模 大，中国企业有望从出口代工转向品牌运营。2）授权：处于起步阶段，背靠国内 巨大消费市场，增长潜力大。全球来看，乐高、万代等全球泛娱乐龙头依托IP撬 动多元变现、推动全年龄化、全球化战略，有望带动业绩持续增长。