电动两轮车行业研究：政策发力叠加格局优化，行业高景气拐点渐近.pdf

电动两轮车行业研究：政策发力叠加格局优化，行业高景气拐点渐近。2019 年新国标：部分核心省份过渡期延期执行。2019年新国标刚推出时促 进非国标车替换，对行业销量拉动最为明显，过渡期到期时部分电动两轮车 核心省份如河南、江苏等对过渡期延期，山东省过渡期截止后提出暂不禁止 超标车上路，导致后期整体替换力度减弱，此外行业出现解限速、违规安装 大功率电池等行为，截止目前行业中仍存在超标车。

新国标+以旧换新发力，行业有望迎来销量拐点。2024年南京“2.23”火灾 凸显行业规范化问题，新国标修订版、白名单及以旧换新政策陆续出台。新 国标有望从生产端对企业提出更高要求，小企业违规可能性被降低，促进份 额向头部集中；以旧换新补贴力度较高，有望给消费者带来明显感知，拉动 需求提升。根据销量测算，不考虑政策影响下，预计行业未来有望保持5%-10% 销量复合增速，两轮车替换需求是核心贡献。假设新国标出清比例范围 20%-45%，对应出清销量范围165-371万辆，假设以旧换新拉动销量比例 5%-30%，对应拉动销量范围96-576万辆。考虑政策作用背景下，2025年行 业整体销量增速有望提升至16%-30%（根据执行力度等不同有差异），政策 有望促进行业迎来销量拐点，头部企业销量、市占率均有望提升。

格局优化，单车收入及盈利有望改善。复盘行业竞争格局，爱玛依托于产品 设计、品牌效应在2010年前后实现销量提升，雅迪凭借产品质量逐步获得 认可，形成双寡头格局，2019年雅迪率先抓住新国标机会拉开差距，爱玛上 市后大力开拓门店，缩小销量差距，中小企业份额被持续压缩。参照家电行 业，2000-2010年价格战导致集中度快速提升，此后规模效应及价格战缓解 带来整体盈利改善，预计新国标促进中小企业出清后，行业盈利能力有望改 善；新国标要求产品加装北斗芯片，将使电动两轮车产品从轻智能向高智能 转变，车企探寻更多盈利模式，有望催生新的盈利点。

电动两轮车行业变革，产业链将迎新成长。电动两轮车行业景气度提升，核 心供应链环节有望受益，主要包括电池、芯片、电机等。电池环节由于以旧 换新针对锂电换铅酸车给予更多补贴，促进行业从锂电转向铅酸，头部铅酸 电池企业将受益；加装北斗芯片有望为芯片环节带来数十亿元增量空间；电 机行业的头部企业也有望受益于销量提升。