OTA行业深度报告：春暖花开，奔赴山海.pdf

OTA行业深度报告：春暖花开，奔赴山海。看当下：旅游大盘恢复到了什么阶段？国内游：重回常态化轨道，后续空间依然广阔。截至24年前三季度国内旅游人数/收入分别恢复至19年同期的92%/100%，对应人均旅游支出恢复 至2019年108%。从产业结构角度看，旅游业收入占GDP比重仍有修复空间，展望25年，法定公共假期增加，调休制度优化，居民出行意愿有望 进一步释放，预计2028年国内旅游收入突破10万亿元，对应24-28年CAGR约13%。

出境游：由近及远逐步复苏，25年有望迎来突破。24年前三季度中国出境游近9500万人次，同比+52%，恢复至19年的82%；民航国际航班量已 恢复至19年约8成水平。出境游恢复整体慢于国内游，约束由此前的运力等供给端转为供给+需求双向掣肘，但伴随相关企业海外供应链端布局推 进及产品端优化，预计25年有望突破阶段性平台期重回2019年水平。后续OTA平台在承接国内游客出境需求的同时，海外业务亦将同步发展壮大。

看未来：OTA平台面临什么样的发展机遇？

总览：我们认为OTA平台卡位资源整合的关键环节，对于交易撮合意义重大，是最确定性受益于出行及旅游大盘增长的板块。对相关公司而言， 旅游行业大盘表现为其业绩基础，而供应链资源整合和用户端教育释放双边规模效应，进而所带来的议价权为核心壁垒。

需求：客群需求挖掘潜力充沛，市场用户拉新仍有空间。我们认为国内OTA龙头出海路径为“承接国内出境需求→并购整合夯实供应链→以价换 量扩大用户→提升留存深挖需求”四步走，核心为用户及供应链，OTA龙头海外前瞻性布局，亚太市场国际巨头相对缺位，业务高增趋势明显。 此外下沉市场仍处渗透率提升阶段，同程近期微信新增付费用户非一线城市维持70%高位，单客复购及人均消费均提升明显，需求仍有挖掘空间。

格局：外部竞争趋缓，产业链议价权稳固。我们认为近期以来行业竞争有缓和态势，后续各平台分化将是消费场景及心智的分化，携程深耕高星 酒店及商旅人群，同程下沉市场亦初步完成拉新及用户教育，具有明显先发优势。此外酒店供给侧产能待消化，整体ADR水平承压，酒店行业向 精细化运营切换，对入住率诉求强，与此同时OTA龙头投资连锁酒店集团+孵化自有品牌+赋能单体酒店，产业链地位更加稳固。