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毛戈平研究报告；一绘万景奇，东方高端彩妆大师品牌。公司：立足化妆师 IP 的稀缺高端国货美妆龙头，成长及盈利优。 21~23 年收入/净利复合增速分别为 35%/41%，1H24 分别同比 +41%/+41%；22 年来毛利率及净利率总体呈提升趋势，24H1 分别 为 84.9%/25%。据欧睿，23 年毛戈平品牌在我国高端彩妆行业排 名第 9、市占率 3.9%，系 TOP10 中唯一国货。公司 12 月 10 日港 股上市，发行价 29.8 港元/股，募资 23.37 亿港元用于品牌建设、 渠道扩张、出海、加强生产和供应链能力等。

行业：从色彩彩妆向面部彩妆，国产替代趋势加速。23 年面部彩 妆市场规模312亿元、占彩妆的50%+、预计23~28年复合增速8.4%、 高于彩妆 7.5%的总体增速；面部彩妆成长性更优+单品天花板更高 +用户黏性更高，过去由国际品牌占主导，近年国货基于东方皮肤 特征和轮廓结构，在遮瑕/高光/粉底等类目持续突围。

推荐理由 1：化妆品 IP 赋能品牌持续破圈。彩妆妆效由手法+审美 +产品决定，毛戈平高专业性+有品牌印记的妆教视频打造壁垒， 小红书/抖音/B 站粉丝数 82.5/62/91 万，化妆师 KOL 中排名靠前。

推荐理由 2：彩妆护肤双翼齐飞。彩妆线立足光影美学和东方美学， 底妆优势显著，遮瑕、高光等长青单品表现强劲（据炼丹炉，21-24 年在淘系均排名前 3），鱼子/羽翼气垫新品拉动粉底市占率持续提 升（24 年抖音/天猫排名提升至第 1/第 5）。护肤线定位妆前维养、 妆后修复，成功打造鱼子面膜大单品，23/1H24 年零售额 6+/4.5+ 亿元。未来驱动来自梯队打造产品矩阵+同系列单品组合使用+口 碑单品持续更新升级加强复购。

推荐理由 3：深耕百货专柜、奠定高端底色，电商聚焦优势产品 快速放量。专柜通过提供专业试妆服务形成差异化优势，客户优 质、转化率及黏性高（注册会员复购率 30%+），1H24 末自营专柜 数量 372 个，预计未来开店个位数增长，线上引流&产品升级强化 复购和拉新，单店持续优化。聚焦核心单品+创始人 IP 赋能+直播 加持，线上快速起量，据蝉妈妈，23/1-11M24 毛戈平抖音 GMV 6.9/11 亿元（超过天猫）。