船用发动机专题报告：站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点.pdf

船用发动机专题报告：站在周期、技术、后市场模式变迁的转折点。发动机是影响整船造价的核心环节，订单和股价节奏滞后于船舶。船舶发动机是船舶的核心设备，占船舶成本 比重高达20%左右，签单滞后于船舶、而交付领先于船舶，因此订单和股价节奏和船舶存在一定时滞。发动机 对于船东油耗等运营成本管控、低碳转型等多个方面扮演关键角色。目前，我们已经观察到低速机的供需关系 持续改善，但股价表现仍然落后。长期来看，新一轮技术及商业模式的变革将带来更大的潜在市场空间与弹性。

需求：景气+环保带动总量中枢弹性超越历史峰值，售后市场打开千亿新空间。船用发动机需求与新船订单紧密 相关，由景气度、老龄更新、环保更新三大需求驱动。下游民营船厂产能温和恢复有望驱动发动机需求持续扩 容。与船舶不同的是，环保驱动的技术迭代带动发动机技术变革加快，价值量的提升幅度更大。我们测算24- 25年全球发动机的每年需求量约为2250万马力，预计25-30年每年市场空间平均约650亿元；远期有望达到 1500亿元，潜在空间有望翻倍。此外，低速机售后业务的空间广阔、利润率高、商业模式优异，我们测算24 30年的每年需求空间约为1000-1200亿元，有望为龙头公司带来新的成长空间。

供给：弱复苏+强格局——供不应求局势确定，环保转型和大型化加速格局向头部集中。发动机供给格局集中， 周期上行以来步入供不应求状态，供给复苏节奏和幅度弱于船舶。发动机的扩产主要受五大条件限制：（1）国 企国内占有率超70%，份额主要把握在国企手中；（2）双燃料转型导致有效产能折损；（3）专利授权严格限制 新玩家进入；（4）配套供应链的产能存在限制；（5）发动机产能的资本密度高于船舶。中国厂商全球份额约 40%，近年来市占率显著持续提升，环保转型和大型化趋势进一步提升竞争壁垒，更利于头部公司份额集中。