通信行业2025年投资策略：把握AI应用落地、算力技术迭代新趋势.pdf

通信行业2025年投资策略：把握AI应用落地、算力技术迭代新趋势。从A100 到H100 再到GB200，从千卡集群到万卡集群再到百万卡集群，AI大模型训练一刻不 停地快速演进，算力规模的增长也一直带来新的挑战。2024年我们看到了多DC分布式训练的 落地，DCI新需求确认。我们看到了国内三大运营商利润增速超过收入增速，实现高质量发展。 我们认为2025 年网络建设已经进入到场景驱动的时代，继续沿着AI产业发展带来的技术变 化寻找投资机会，看好自动驾驶、物联网等AI落地场景、看到硅光、DCI等新需求、看好国 内算力基建、国产芯片、国内运营商高质量带来的投资机会。

行业事件

展望2025 年，我们看到全球AI发展日新月异，大模型的持续升级迭代拉动算力 增长，同时也为新技术的发展提供可能。国产算力久久为功，有望逐步实现自主可 控，国产芯片替代空间广阔，契合新质生产力发展的内在要求。

5G建设下半场，运营商盈利能力提升

截至到2024年三季度末，中国5G基站累计建成408.9万个，全球占比达到了66%， 我们认为从 5G-A 开始,网络建设进入以业务场景为主要驱动的发展阶段。参照海 外主要运营商，我国运营商资本开支占收比还有下降空间，有效提升行业盈利水 平和分红派息能力。与此同时，5G Redcap性价比较高，有望推动物联网行业持续 发展。此外，边缘AI作为云端AI的补充和延伸，AI智能模组有望受益。

光模块需求持续增长，新技术层出不穷

北美云厂商仍然维持较高增速的资本开支，利好高速率光模块的持续出货。国内 光模块龙头公司进展显著，中际旭创1.6T光模块产品预计从12月份开始出货， 我们认为1.6T光模块的研发和交付能力依然会主导光模块行业的竞争格局。硅光 和CPO 渗透率有望逐步提升，降低功耗、时延和成本。海外科技巨头积极布局多 DC 分布式训练，DCI需求有望高速增长。此外，全光交换机有望再次破局发展。

国产替代和AIDC空间广阔，液冷技术优势明显

美国持续加强AI芯片对华出口管制，国产算力寻求自主可控的发展机遇。以华为 和寒武纪为代表的国产厂商持续推进国产算力的自主研发，全力保障国内AI大模 型的快速发展，国产交换机芯片、光芯片也有望加速替代。IDC行业的需求向“集 群化数据中心+智算中心”转变，AI算力的需求有利于优质AIDC项目的发展。AI 服务器IT设备功耗提升，液冷技术优势明显，价值量提升，市场空间有望打开。

空天地一体化布局，卫星出海迎新机遇

卫星互联网未来与地面网络加速融合，呈现“空天地一体”布局。Starlink瞄准 全球市场，已成功实现商业模式闭环，预计今年星链业务的收入将占SpaceX总收 入的大部分。中国正积极抢占频率轨道资源，稳步推进宽带卫星通信网络部署，相 关产业有望迎来快速发展。长征十二号火箭成功首飞，华为Mate 70系列全球首 发卫星寻呼功能。垣信卫星互联网服务计划将于2026年在巴西正式商用。