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安迪苏研究报告：向全球动物营养品领军者迈进，特种产品成长未来可期。公司深耕动物营养领域多年，坚定执行蛋氨酸领先、特种产品加速发展的“双 支柱”发展战略。公司是全球领先的动物营养添加剂生产企业，专注于为动 物饲料领域提供创新和可持续的营养解决方案，向全球逾110多个国家约 4200名客户提供服务。公司的主要产品包括蛋氨酸、全系列维生素、多种特 种产品等。公司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领 先地位的同时，加快特种业务的发展。2023年，公司功能性产品及特种产品 营收占比分别为66.80%、27.26%，毛利占比分别为37.90%、54.31%，二 者营收及毛利占比合计均超过90%，是公司业绩的主要支撑。

近年来公司营收整体稳步增长，2024前三季度盈利触底回升。2024前三季 度公司归母净利润10.03亿元，同比上涨3016%，公司盈利出现大幅反弹， 这主要归功于：液体蛋氨酸渗透率的持续提升拉动销量强劲增长，以及特种 产品业务的增长。我们认为，随着公司蛋氨酸产品持续放量及其价格回暖、 特种产品加速发展、公司管理水平不断提升以及消除资产减值的影响，公司 盈利水平有望继续修复。

未来蛋氨酸供需有望趋紧，蛋氨酸价格或将维持强势。全球蛋氨酸需求仍保 持中等增速，2022年蛋氨酸全球市场需求已达到160万吨，预计将来每两年 会有约20万吨的新增需求。蛋氨酸市场未来的增量主要在发展中国家的家禽 养殖业规模扩张，以及水产、反刍动物市场的拓展。我们认为，近年来赢创、 住友等海外龙头逐步淘汰落后产能，此外新进入产能进入速度或慢于原定规 划，供需未来仍有望趋紧，蛋氨酸价格或将维持强势。公司有望通过提升现 有产线效率、推广包被蛋氨酸、提升液蛋渗透率等战略来提升其市场份额和 竞争优势，抓住行业动态变化中的机遇。

安迪苏也是目前全球为数不多可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商之一， 拥有中国、欧洲两地蛋氨酸生产平台。公司是全球最大的液体蛋氨酸生产企 业，未来液体蛋氨酸的需求增长将受益于蛋氨酸需求整体的增长，以及养殖 业向规模化，集约化转型升级带来的液体蛋氨酸渗透率的提升。公司的南京 工厂已成为生产规模及成本控制方面全球领先、技术最先进、最具竞争力的 液体蛋氨酸生产基地之一；2022年9月，南京工厂二期年产18万吨液体蛋 氨酸工厂建成投产，南京工厂整体液蛋年产能达到35万吨，规模效应显著。