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康方生物研究报告：临床突破不断，全球潜力彰显。临床结果：全方位击败帕博利珠单抗，早期临床验证多适应症潜力。HARMONi-2研究中，依沃西单抗头对头击败帕博利珠单抗，且数据优势明 显：1）PFS显著优于对照组（11.14 vs 5.82月，HR=0.51）；2）各亚组均 显著获益；3）安全性出众，停药和致死TRAE发生率低（1.5%和0.5%）， 鳞癌患者无任何3级出血事件。此外，依沃西单抗在NSCLC围术期、头颈 鳞癌、结直肠癌、TNBC等II期临床中展现良好疗效。

海外拓展：关注新临床节奏，看好超级重磅潜力

依沃西单抗的HARMONi和HARMONi-3两个海外III期正在推进，其中后 者适用人群从非鳞癌扩大至全人群，针对PD-L1强阳性患者的HARMONi-7 研究将在25年初启动，我们看好本品在肺癌领域的成功潜力。此外，考虑 到其他IO联用抗血管生成的探索和依沃西单抗在部分瘤种的早期临床疗 效，我们预计其适应症拓展将在海外展开，助推本品成为全球重磅级别品种。

其他管线：商业化稳步推进，下一代肿瘤治疗全面布局

成熟管线进入兑现阶段：1）卡度尼利单抗迎来新适应症获批浪潮，近日成 功纳入医保，同时胃癌领域受益ODAC会议决议，出海潜力再现；2）伴随 伊努西单抗的获批，非肿瘤药物等有望在未来3年陆续上市。

我们与市场观点不同之处

市场在部分同机理竞品BD后仍在观望依沃西单抗的海外潜力，我们认为 HARMONi-2研究的数据较为严密，其在海外临床复制国内成功的可能性较 大，并有望伴随着其他适应症临床的后续落地，持续推动海外潜力兑现。