光伏行业2025年度投资策略：雾散云收，光启新程.pdf

光伏行业2025年度投资策略：雾散云收，光启新程。行情复盘与财务数据分析：截至 11月 29日，光伏指数自 2024年以来下 跌幅度约2.81%，跑输电力设备指数17.26Pcts，跑输上证指数22.06Pcts。财 务数据方面，24年以来光伏主产业链经营承压，利润大幅下滑，主链大幅计提 资产减值，固定资产增速放缓，主产业链企业的在手现金、带息负债和偿债能 力，货币资金环比增量明显，侧面反应了部分企业对当前资本开支、营运资金 压力和未来银行信贷难度增加可能性的担忧。

供给有望加速出清，海内外需求维持高景气：23年开始光伏行业出现供大 于求的情况，由此导致产品价格下跌、库存积压、企业利润承压，各环节均出 现不同程度的亏损。24年下半年以来，可以看到政策明确转向，行业有望通过 限价限产、能耗控制政策加快供给出清节奏。从需求端看，随着风光大基地建 设的持续推进，叠加消纳红线放开、特高压建设加速等因素，预计24年国内光 伏新增装机250GW；海外方面，欧洲市场去库存加速，新兴市场有望迎来起 量，根据SPE预计，全球24-25年装机有望达到544/614GW，增速为 39%/13%。

产业链各环节回顾与展望：主产业链：硅料供给下滑，随着供给侧改革推 进，有望率先迎来产能出清，头部能耗较少的高质量产能有望深度受益。硅片 库存较高，11月硅片排产再度环比下降，后续供需有望边际改善。电池片方 面，N型目前占据主流，部分老产即将淘汰，供需关系相对较好，随着行业需 求持续上行，供需矛盾较大，作为库存最低的环节，在涨价备货预期下有望获 得较大的利润弹性；美国市场电池片短缺，部分厂商已展开相关产能布局，有 望受益于美国市场高盈利。组件方面，头部厂商优势显著，光伏协会10-11月 分别提出0.68、0.69元/W成本价，叠加供给侧改革推进，盈利有望回升，集 中度或将持续提升。辅产业链：胶膜盈利触底，供需格局决定价格和盈利或将 继续位于底部，仅龙头企业能凭借成本优势实现盈利。玻璃供给过剩程度较 轻，较容易实现供需重塑。银浆仍是第一大非硅成本，关注少银/无银化技术方 向推进情况。焊带盈利承压，头部厂商推出新品BC焊带有望增厚盈利。逆变器 去库接近尾声，新兴市场需求向好， 看好国内企业出海趋势。