宇通客车研究报告：优质价值白马龙头，引领新能源出海征程.pdf

宇通客车研究报告：优质价值白马龙头，引领新能源出海征程。中国客车行业民营典范，具备长期投资价值的白马龙头：宇通客车是中国 客车行业的民营标杆，历经六十余年自我革新，其企业文化与品牌底蕴深 厚。公司持续专注研发创新，前瞻性布局新能源与国际市场，积极把握全球 公共出行的低碳化发展机遇。公司历来重视股东回报，致力于建立长期稳定 的分红机制，自上市以来已累计现金分红 238 亿元，分红率达 75%，展现出 强长期投资价值属性。

出海开启新一轮成长周期，新能源成长空间广阔：中国客车年化需求超 40 万辆，其中大中客车占三成以上。大中客出口占比接近四成，已成需求主力 来源之一。海外需求约 25 万辆，发达地区稳定，发展中地区持续扩容，新 能源带来结构性增长机遇。过去中国在海外市场份额约 10%，新能源份额超 40%。近年来随着新能源需求激增，中国整体海外市占份额提升至 14%，未 来有望持续增长，释放出口潜力。新能源客车出口均价为传统燃油车的近三 倍，预计出口有望延续量价齐升趋势。

市场份额保持绝对领先，四重优势构筑深厚护城河：公司在市场份额上显 著领先，国内座位客车份额超过 50%，出口超过 20%，新能源出口份额不断 提升，欧洲贡献有效增量。我们认为，公司竞争优势主要来自于：1）销售 团队规模领先，海外渠道加速扩张；2）研发投入高，布局全细分市场，品 牌不断升级；3）固定资产加速折旧，费用拐点渐至，全产业链布局，叠加 地处河南，人力与运输成本具备显著优势；4）过往多次股权激励，员工与 公司利益紧密绑定，高比例分红有望持续。

年末催化临近，成长逻辑清晰，高股息提升配置吸引力：短期看，国内以旧 换新政策促进新能源公交需求释放，新能源出口订单持续旺盛，预计年末出 口表现较好，四季度新能源占比有望显著提升。中长期看，国内结构优化与 高端化持续推进，海外新能源成长空间广阔。作为全球领先的新能源客车企 业，公司有望充分享受行业红利。在盈利增加与资本开支低位背景下，高比 例分红预计持续，当前股息率超 8.0%，为稀缺的红利标的。