2025煤炭行业年度策略：价值难自量，唯煤不可替.pdf

2025煤炭行业年度策略：价值难自量，唯煤不可替。价格复盘与展望：煤价再降，幅度收窄。2024年煤炭价格弱稳运行。

展望2025——供给端“三不”，边际增量预计有限。

一：安全生产是否会紧抓不放松？2024年安全生产要求前紧后松，煤炭生产逐步恢复正常，山西减量背景下，全年原煤生产规模有望稳中略 增达47亿吨（同比增加5000万吨，归上口径）。展望后市，安全生产紧抓不放松、监管常态化，主产地GDP增长诉求下，预计煤炭作业在 “有”重大安全事故干扰的背景下“生产从紧”、否则“生产从松”，2025年全国原煤生产规模预计仍将稳中有增。

二：进口煤炭规模是否会不增加？继2023年全面放开澳大利亚煤炭进口以来，2024年进口煤炭规模有望再创新高，今年前十个月进口煤炭 4.35亿吨（同比增长13.5%），全年预计将超过5.0亿吨。展望后市，主要进口来源国澳大利亚、蒙古、俄罗斯、印度尼西亚供应稳定，在煤 炭内外价差机制引导下，2025年进口煤炭规模增量有限，仍将维持在5.0亿吨左右高位。

三：疆煤外运量是否能够不增长？十四五以来高位运行的煤炭价格给新疆煤炭提供了充分的生产、外运条件，继2023年生产规模超过4.5亿 吨后，2024年生产规模有望再创新高（前十个月同比增长21%），同期疆煤外运（铁路）规模不断扩大，前九个月疆煤外运（铁路）6381万 吨，同比增长52%。展望后市，基于十四五以来发改委、能源局核准的百万吨以上煤矿数据分析，核准新疆煤矿数量占比61%、产能占比40%， 叠加煤炭外运经济性依然较强，预计2025年疆煤外运量（铁路+公路）仍将保持稳中有增。

展望2025——需求端“四不”，下游分化显强韧性。

电力：清洁能源冲击下“煤电”能否不掉队？继风电、光伏2023年装机大年后，2024年装机规模依然维持在高位，叠加水电出力增加（1-10 月增速12.2%），测算今年火电发电量增速在3%左右、新增燃煤需求在6500万吨左右。展望后市，基于宏观经济弱增长、清洁能源装机规模 有增无减、水电出力维持稳定假设，预计2025年火电发电量稳中略增1.1%、新增燃煤需求在2500万吨左右。

钢铁：粗钢控产要求，铁水是否能够不下滑？十四五以来，钢铁产能和产量“控制”政策一以贯之、不断加码，2024年5月继续实施“粗钢 产量调控”， 2024年8月暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案，预计2024年日均粗钢产量规模272万吨/日，同比下滑8万吨（-2.9%）。展 望后市，外需稳中有增，钢材出口预计维持在高位；受房地产、基建下行拖累未完，内需走弱概率大。预计2025年铁水将延续下滑趋势，增 速在-3%左右。

化工：现代煤化工耗煤需求是否能够不减少？基于“从严从紧控制煤制化学品” 的政策定调，十四五以来审批建设了宝丰300万吨/国能包 头二期75万吨/中煤榆林二期90万吨煤制烯烃,国能哈密400万吨煤制油综合能源项目，以及陕煤榆林1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化示范 项目、山东能源新疆80万吨/东明80万吨煤制烯烃等项目，2023年下半年以来煤化工耗煤需求明显增加。展望后市，基于原油价格高位运行、 煤化工项目建设推进现状，2025年煤化工耗煤需求预计将稳中有增。

建材：房地产再走弱，水泥出库能否不下降？房地产由“保交楼”到“保交房”，2024年房地产开工/施工/竣工/销售纷纷下滑。其前置指 标：2024年1-11月100大中城市成交土地楼面均价下降-15.6%、成交土地规划建筑面积下降-19.4%，预计2025年房地产弱复苏趋势延续，对 建材行业需求带动有限。建材行业典型耗煤品种水泥出库量2024年至今累计下滑超过30%，预计2025年降幅收窄。