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名创优品研究报告；双市场之捕捉者；出海打开成长空间；首予买入。捕捉双市场之高增长。公司主要定位于自有品牌生活家居产品市场和潮流 玩具市场。其中，自有品牌综合零售通过名创优品品牌贡献了最大的收入。 该市场竞争格局分散，全球市场规模在未来三年预计以双位数的复合增速 增至868亿美元。名创优品凭借成本优势和独特的商业模式，抢占了市场 份额，2024年上半年全球及中国市场份额达到6.7%/18.5%；中国潮玩市场 也呈现快速扩张态势，我们预计2024年突破760亿元人民币并延续双位数 的规模扩张趋势。市场的多样化推动了盲盒、积木等产品的不断丰富。 TOP TOY以多品类整合为主，形成了全产业链优势。展望未来三年，公司 收入/利润均有望实现超过20%的增长。

多元门店经营模式因地制宜。名创优品根据市场环境采用三种门店运营模 式，以实现快速扩张。合伙人模式是主要扩张方式；代理模式适用于文化 差异大的海外市场；直营模式则用于市场潜力大的地区，以直接触达消费 者。截止2024年前3季度，名创优品在112个国家和地区拥有7420间门 店，目前三种模式门店占比分别约为六成/三成/一成，内地合伙人模式和 海外代理模式门店数量增长显著。展望未来，我们预期合伙人模式持续扩 张；下沉市场和海外市场仍以代理模式为主；但直营模式的海外门店数量 有望提升。

未来门店有望稳步扩张。名创优品上半年收入稳健增长，主因门店数量增 长所带动。2024全年公司计划新增中国内地名创门店340-450家，海外名 创门店550-650家，前3季度公司进度完成约八成，门店扩张稳步推进中。 名创优品的产品定位和多元化门店经营模式赢得了市场好评，预计未来在 中国市场的收入将继续保持双位数增长。TOP TOY品牌也在悦己消费趋势 下实现了良好增长。海外市场方面，名创优品加速布局，未来有望继续维 持高双位数增速。我们认为，未来三年公司出海将进一步打开增长空间， 海外拓店步伐将持续略快于内地市场。我们预计单店收入和平均门店数量 均呈双位数增长趋势，综合来看，未来三年海外收入有望呈现30-40%的亮 眼表现，对公司整体收入贡献有望接近50%。