2025年医药行业策略报告：反转行情，再踏层峰辟新天，更扬云帆立潮头.pdf

2025年医药行业策略报告：反转行情，再踏层峰辟新天，更扬云帆立潮头。医药行业2024年平均PE曾跌破近十年最低位，反映了市场对政策、支付端压 力、行业景气度的多重担忧，否极泰来，诸多担忧边际已发生变化，逐渐转向乐观预期。首先是政策层面，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展 实施方案》，彰显了医药依旧是经济发展的重要引擎。其次支付端，探索推进医 保数据赋能商业保险公司、医保基金与商业保险同步结算以及其他有关支持政 策，以解决医保基金支付压力。再次景气度回升趋势显著，消化新冠及反腐影响 后的医药行业，韧性十足，以制剂板块为先，业绩开始高增长。

核心看好制剂板块，包括创新药、仿制药、原料药赛道。

1. 创新药：创新药为医药板块确定性成长板块，复盘2024年“政策支持+出海 BD”仍为投资主线。医保创新药谈判持续深入，支持创新药尤其是国产创新药 政策基调不变。展望2025年，支付端增量关注商业保险赋能创新产品支付，国 内创新药占比有望持续提升。2024年中国创新药BD出海进一步加速，同时为 了应对复杂国际环境，企业积极探索多元化出海战略如NewCo模式，本土企业 全球市场市占率有望提升。此外，2025年至2026年区间，商业化进度领先的 BioPharma有望集中兑现业绩利润，扭亏为盈，行业β叠加个股α催化，具备 超额收益潜力。推荐贝达药业、云顶新耀、远大医药，建议关注：和黄医药等。

2. 仿制药：第十批集采结束，存量大单品基本集采出清，板块ROE已出现边际 改善。此外国内每年获批仿制药数量仍在增加，新获批仿制药作为企业“光脚” 品种，通过纳入集采可实现快速放量。随着人口老龄化带来的诊疗需求持续增加， 以及新一轮专利悬崖高峰即将到来，国内化学制剂长期成长性不变。此外，国内 制剂企业布局多年创新转型，研发投入持续增加，多家仿创药企迎来收获期。推 荐京新药业，建议关注：特宝生物、九典制药等。

3. 原料药：2024年国内原料药产能恢复正增长，企业经营情况明显改善，24Q3 原料药利润增速位列医药申万三级子行业首位，利润率、ROE、经营活动净现 金流均有所提升，预计随着供给出清后竞争格局改善叠加下游补库存带来需求恢 复，原料药板块经营情况有望持续向好发展。此外基于国内监管趋严、行业集中 度提升的趋势，部分原料药企业开拓制剂、CDMO、原料药制剂出海等新业务， 未来有望多轮驱动长期增长。推荐国邦医药，建议关注：仙琚制药、华海药业 等。