军工行业2025年投资策略：“十四五”收官之年，结构性反转可待.pdf

军工行业2025年投资策略：“十四五”收官之年，结构性反转可待。行情复盘：2024年初至今（12月6日）国防军工（中信）指数涨幅14.22%，在 30个行业中排名第16位，跑输沪深300指数的15.80%、创业板指数的19.86%； 振幅56.59%，超出沪深300指数的39.11%；最大回撤28.75%，超出沪深300的 14.41%、创业板指数的20.55%。军工板块走势继续体现出了较强的波动性。

基本面复盘：2024年军工板块的业绩延续了2023年以来的颓势，2024年前三季 度111个军品收入/利润过半的标的营收增速中位数-8.23%、归母净利润中位数 37.36%，相比2023年全年的营收增速中位数3.50%、归母净利润增速中位数 5.17%，业绩下滑幅度进一步扩大。主要影响因素有：1）中上游企业在“长鞭效 应”影响下，“十四五”前半程“提前超额放量”，形成较高的营收、利润基数； 2）装备采购低成本、可持续导向下，批次降价压力传导，此前盈利水平较高的中 上游企业利润率水平延续2023年的下行趋势；3）人事变动因素。

基本面展望：1）展望2025年。《人民日报》8月9日发表中央军委副主席张又侠 署名文章《持续深化国防和军队改革》，文中强调：习主席明确未来几年我军建设 的中心任务是实现建军一百年奋斗目标。军队建设“十四五”规划执行已进入能 力集成交付关键期，打破体系梗阻迫在眉睫。我们认为，2025年军工行业需求将 迎来结构性反转并有望延续至2026年。2023年以来受行业人事变动影响较小的 方向将延续稳健增长，显著延后的方向将迎来系统性修复。下游分散的元器件企 业需求态势是上述两类下游方向的加权平均。2）展望“十五五”。在建军百年奋 斗目标的牵引下，军工行业需求有望延续增长，平台类产品需求有望保持稳健， 消耗类武器有望实现较快增长。航空发动机、信息化产品在高更新率的推动下将 获得超出平台本身的成长性。新质战斗力及低成本可持续装备有望成为“十五五” 期间军工行业新的增长极。

重点投资方向展望：1）2023年以来需求延后显著的部分导弹武器，产业链相关 企业如菲利华、航天电器、新雷能、航天电子、楚江新材等。2）2023年以来需求 延后显著的信息化及中小型装备方向，如通信（七一二、海格通信等）、探测装备 （航天南湖等），中小型飞机（洪都航空、中无人机、航天彩虹灯）、中小型弹药 （高德红外等）、远火（北方导航）等。3）穿越“十四五”、面向“十五五”持续 高成长的消耗类武器方向（如导弹、远程火箭弹、精确制导炸弹、巡飞弹等），产 业链相关企业如菲利华、航天电器、新雷能、芯动联科、国科军工、国泰集团等。 4）产业趋势向上的武器装备出口（军贸）方向，相关企业如航天南湖、国睿科技、 航天彩虹、中无人机、晶品特装等。5）稳健的主机平台及核心配套，如航发动力、 航发控制、中航沈飞、中航电测（成飞）、中航西飞等。6）低空经济、卫星互联 网、商用大飞机、水下装备等新兴产业领域。