中国保险行业2025展望:拨云见日终有时,价值增长曙光现.pdf

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  • 时间:2024/12/17
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中国保险行业2025展望:拨云见日终有时,价值增长曙光现。2024 年中国保险业在政策呵护和低利率环境下迈入高质量转型新阶段。人身险 行业出于防范利差损风险的考量,两年内监管下调寿险定价利率上限 100bps, 开启此轮寿险定价利率的下行周期。未来,寿险产品预定利率或与市场利率进一 步挂钩,参照包括 10 年期国债利率等在内的市场利率为基准,推动行业动态调 整负债成本。财险行业伴随新能源车保有量和渗透率的快速提升,车险保费有望 进一步打开增量空间;非车险创新类产品的推出和监管持续强化风险减量管理, 为行业多元化经营和高质量发展奠定基础。投资方面,近年来受长期利率下行和 存量非标资产到期影响,险企净投资收益率较快下行(1H24 平均: 3.4%),市 场对利差损风险的担忧成为压制险企估值回升的主要原因。完善资产负债久期匹 配并建立大类资产配置体系,是险企穿越经济周期、实现稳健经营的必由之路。

寿险:2024 年上市险企寿险新业务价值增长超出市场预期。不同于 2023 年 NBV 增长得益于新单保费增长和新业务价值率提升的共同带动,2024 年 NBV 主要靠价值率大幅提升驱动。我们认为 2025 年寿险新业务价值增长以 新业务价值率提升为驱动的模式将得以延续,基于:1) 预定利率下调带动新 单负债成本下行,扩大“利差”;2) 监管窗口指导,调降浮动收益型产品(如 分红险、万能险)的结算利率和实际分红水平,降低存量负债成本;3)全渠 道推行“报行合一”,个险渠道的产品费率已随新产品备案,“费差”有望进一 步改善;4) 分红险占比逐步提升,优化传统险“一险独大”的产品结构,压降 刚性负债成本;5) 长期期交保费占比有望随代理人产能提升和增值服务供给 进一步上行。3Q24 上市险企新单保费恢复正增长,主要受 9-10 月预定利率 下调导致客户承保需求前置的影响。 我们预计 4Q24-1Q25 开门红期间,行 业新单保费增速将回归中高单位数,主要受前期客户承保需求消耗的影响。

财险:2024 年财险业呈现保费增速放缓、巨灾频发导致赔付上行的特点。 从全年维度看,车险保费增速不及年初预期,主要受自主定价系数进一步放 开后,行业车均保费下滑以及前三季度乘用车销量增速不及预期的影响。 3Q24 头部险企的车均保费企稳增长;同时,伴随“以旧换新”补贴政策的加 码,10 月国内乘用车销量大幅回暖,带动 10 月单月车险保费同比增长 18.6%,创下年内最高单月保费增幅;新能源乘用车的渗透率稳步上行。 我们预计 2025 年车险行业保费增速为 6%,新能源车保有量和渗透率提升有 望进一步打开增量空间。非车险 2024 年受制于政策性业务承保招标节奏放 缓和大灾加剧赔付率上行的影响,保费增速和承保盈利出现季节性波动;展 望 2025 年,我们认为《财险高质量发展行动方案》的落地和险企主动出清 高赔损业务,有助于非车险业态创新,贡献不同类型的财险公司差异化竞争 优势;看好个人非车险(如非车意健险)承保利润和保费增速的上行空间。

投资:战略资产配置提升高息股比例,战术资产配置把握结构性行情。面对 长端利率下行和新会计准则的实施,金融资产公允价值变动大幅增加险企净 利润和净资产对信用和权益市场波动的敏感度。2024 年保险公司增加高股 息权益配置,展望未来,我们认为险资在战略资产配置(SAA)方面,有望稳 步加大高息股配置;在战术资产配置(TAA)方面,更多把握结构性行情,通 过波段操作获取资本利得,增厚投资收益。预计未来险企会逐步加大 FVOCI 权益科目下高息股的配置占比,以实现增厚股息收益和降低公允价值变动对 净利润波动的双重目的。除权益投资外,保险资金运用余额中债券投资占比 最高,三季度人身险/财产险公司的债券投资比例达 49%/37%,上市险企的 债券投资比例介于 50%-70%。尽管当前债券配置占比已较高,我们认为近期出台的非银同业存款利率自律管理《倡议》,可能导致部分险资存款到期 后流入债市,进一步推升债券投资配置比例。

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