农林牧渔行业年度投资策略：养殖链价格获支撑，宠物行业延续高景气.pdf

农林牧渔行业年度投资策略：养殖链价格获支撑，宠物行业延续高景气。2025 年猪价获支撑，降本增效仍是重中之重。补栏积极性持续疲弱，据我们测算，2024年统计局口径的能繁母猪存 栏均值较2023年下降约4.5%，2025年猪价获支撑；由于2025年上 市猪企成本较2024年下降基本确定，随着生猪出栏量持续增长，2025 年主要上市猪企业绩有保障。值得注意的是，生猪产业重组、融资出 现转机，正邦科技自重整完成后，能繁母猪存栏快速增加，天邦、傲 农重整出现进展，华统股份定增获深交所审核通过，巨星农牧也于近 日收到上交所受理定增的公告，降本增效仍将是猪企的重中之重。一、 二线龙头猪企估值多处历史低位。我们继续推荐生猪养殖板块，重点 推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、天康生物。

白羽种鸡性能下降，高致病性禽流感存变数

白羽肉鸡行业的生产能力具有较大弹性，无论是祖代种鸡养殖户，还 是父母代种鸡养殖户，都可以通过强制换羽、延迟或提前淘汰来调整 生产能力，此外，种鸡品种、鸡病也会影响白羽肉鸡产业的生产能力。 2023-2024 年白羽祖代更新量维持高位，我们认为，今年以来鸡苗价 格上行与种鸡性能变差、鸡病及下游扩产相关，肉鸡和鸡产品价格持 续低迷主要是终端需求不振所致。近期，美国、新西兰又相继发生高 致病性禽流感，2025年祖代引种存变数，建议继续关注鸡苗相关公司 的投资机会。

2025 年黄羽鸡行业有望维持正常盈利

2020-2023 年，我国黄羽肉鸡祖代种鸡存栏量高位震荡，父母代种鸡 存栏量稳步下行；2023 年我国黄羽肉鸡父母代种鸡存栏量降至 3704.2 万套，接近2018年水平。受新冠疫情、产能增加等多重因素 影响，2020年黄羽肉鸡养殖效益严重下滑，亏损程度仅次于受到“人 感染H7N9疫情”事件冲击的2013年，2021年整体微利，行业持续 去产能，2022年，黄羽肉鸡行业景气度明显回升，商品代毛鸡利润达 到2.75 元/公斤，2023年，受供种持续高位影响，商品代毛鸡亏损0.11 元/公斤。2024年第46周（11.11-11.17），黄羽在产祖代存栏145.6 万套，处于2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1293.3万套， 处于2021年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗销量114.7万套，高于 2022、2023 年同期水平；黄羽全国商品代毛鸡均价15.38元/公斤， 成本14.86元/公斤，2025年黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。

出口持续回暖，国内宠物市场高景气度延续

海外业务方面，2024年我国宠物食品出口订单持续改善，海外客户去 库存影响消退，国内宠粮代工企业通过参加国际宠物展会、新品研发 推广等途径积极开拓海外市场，预计我国宠物食品出口未来有望维持 稳定增长，关税贸易摩擦、汇率波动以及海外宠粮品类升级趋势或将 成为影响我国宠物食品出口的主要因素；国内业务方面，2024年我国 城镇宠物(犬猫)消费市场规模超3000亿元，同比增长7.5%，国产宠物食品品牌认可度提升，高性价比偏好以及宠物主对于烘焙粮、风干 粮等热门概念的追捧带动国产替代持续推进，头部国产品牌有望凭借 供应链优势、产品研发迭代能力以及对电商营销的快速反应能力持续 扩大市场份额，我们看好宠物食品赛道长期成长性以及国产品牌替代、 品类升级逻辑，建议关注国产宠物食品优势企业乖宝宠物、中宠股份、 佩蒂股份。

24/25 年中国玉米、大豆价格有望止跌企稳

玉米：据中国农业农村部2024年11月预测，2024/25年国内玉米年 度结余量1,036万吨，较23/24年大幅下降688万吨，今年以来我国 玉米市场供应宽松，国内玉米现期货整体呈现下跌趋势，我们判断， 低位风险已经释放，国内玉米价格有望企稳，我们需要关注新季玉米 大量上市以及进口量增加等因素。大豆：据中国农业农村部2024年 11 月预测，2024/25年国内大豆年度结余量为40万吨，较23/24年 减少815万吨。国内大豆主产区收获接近尾声，市场供应充足，中储 粮陆续开库收购，对大豆价格形成底部支撑，并提振市场信心。随着 下游采购需求被带动，我们预计国产大豆价格将止跌企稳。