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商贸零售行业2025年度策略报告：政策引领与内需回暖，头部企业的求变与扩张之路。2024年消费呈现“V”字走势。2024年Q1/Q2/Q3社会消费品零售总额同比分 别增长4.7%/2.6%/3.5%，消费在政策驱动下逐渐趋稳，我们在2024中报总 结中指出布局国内稳健增长领域，搜寻出海机会。

展望2025年，自2024年9月下旬以来，增量政策持续部署落地，政策发力 稳增长决心正盛。同时多数指标已开始呈现改善信号，积极因素持续酝酿。 后续来看，外部环境变化下，内需作为经济发展关键抓手地位更加凸显，随 政策落地效应不断显现，经济改善预期和消费修复动能预计迎来持续支撑， 内需有望加速改善，我们推荐自以下几个维度进行布局：1）顺周期板块： 超市板块、酒类连锁板块、母婴板块；2）稳健经营+受益消费复苏板块：百 货及商业物业板块。3）成长性板块：跨境电商。

超市：量变到质变，企业调改进行时。零售行业，尤其是超市板块，公司 在行业竞争加剧、电商冲击的情况之下，面临较大的经营压力。近年来，头 部公司从门店、供应链、人员体系等多方面进行不断调改升级，已实现了明 显的指标改善。我们认为在具有较大渠道保有量，且有行业号召力的超市 里，公司未来有望持续通过业务调整、业态完善的形式进行自我革新。建议 关注永辉超市、红旗连锁、家家悦等。

酒类连锁：困境有望筑底反转，龙头企业稳健扩张。酒类销售连锁公司在 这一轮白酒批价承压的过程中受到了更大影响，虽收入持续增长，但利润率 下滑。若整体消费复苏，则白酒批价的提升将直接反应在库存升值以及高毛 利产品的销售反弹上，量价齐升情况下或取得更高弹性。推荐华致酒行。

母婴零售：生育率压力之下，企业和政策均有积极变化。近年来国内生育 l ＃ 率持续下滑，母婴零售行业面临客流减少、线上竞争加剧的重压。但是我们 能看到，一方面市场收缩带来了行业出清、及更多估值合理的资产，头部企 业的并购机会显著增加；其次促进生育将是国家长期坚持的战略方向，将从 经营和资本市场多方面给予头部公司支持。 推荐孩子王、建议关注爱婴室 等。