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2025年信用债年度投资策略：明辨风云，稳健行舟。2024 年“资产荒”推动信用利差极致压缩，随后在央行卖债、一揽子稳增长 政策推出、风险偏好提升、机构赎回等因素扰动下有所回调。展望 2025 年， 政策面、基本面对债券市场走势的影响可能放大，债市利率或整体呈震荡下行 态势。信用债市场预计以流动性利差定价的变化为主，扰动因素较多、波动较 大，可能难以呈现今年的趋势性压缩行情，但同时向上走阔的空间也相对有 限，信用利差或表现为小幅震荡收窄的态势。票息策略是可跨越波动周期的稳 健选择，但低收益环境下明辨趋势，积极参与交易的重要性愈加凸显。

2025 年信用债市场环境展望：扰动因素多，利差或震荡收窄。 1、从宏观条件来看，扰动因素多，流动性溢价难极致压缩，或围绕近年来中 枢水平波动。未来一年政策面、基本面对债券市场走势的影响可能放大。震荡 市场中，机构有较高的流动性诉求，配置信用债需要一定利差保护，流动性溢 价难以大幅压缩，或跟随债市整体行情围绕近年来中枢水平波动。 2、从信用溢价来看，化债与稳地产政策加码，信用风险持续缓释，有助于等 级利差进一步收窄。10 万亿化债政策出台，短期来看城投债安全性提升；长 期来看，主体分化或更明显，但 2025 年退平台对城投债定价影响或较小。此 外，伴随稳地产政策持续出台，行业有望逐步筑底，带动地产、建筑、钢铁等 相关产业主体经营能力改善，产业债利差也有望进一步压缩。 3、从机构行为来看，明年“资产荒”可能边际缓解，但信用寻找相对高票息 的需求仍强。供给端来看，利率债显著放量会影响供需格局，信用债供给增量 仍相对有限。需求端来看，理财与债基的规模预计进一步增长，信用债配置需 求仍在，但增速下降且波动上升，赎回负反馈、股市资金分流等仍是配债需求 的重要扰动因素。明年资产荒或边际缓解，但供需结构仍偏利好，信用利差有 望进一步压缩，同时也需关注赎回和风险偏好等阶段性影响。 4、从违约风险来看，债市供给格局约束及“稳增长”政策下，2025 年违约率 或维持下行趋势。高风险行业及主体出清已接近尾声，信用债供给格局以国有 企业为主，民企占比逐年下降。在此趋势下，叠加财政和货币政策发力，市场 流动性宽裕，经济预期回暖，明年信用债违约率及规模预计不会出现明显反弹。

2025 年信用债投资策略：可围绕化债政策与需求端力量的不确定性展开，一 方面关注票息机会，另一方面可在波动中参与交易博取资本利得。近年基金和 保险在年末存在抢跑行为，今年内也可积极关注其操作变化，提前布局。 1、票息策略：逢高配置相对高票息品种做底仓，赚取绝对收益。结合收益率、 流动性与信用风险来看，可重点选择中短端品种下沉。从高息资产可挖掘空间 来看，弱资质城投债>城农商行二永债>央国企地产债>周期产业债>券商保险 债。 2、交易策略：品种优选银行二永债与流动性较好的普信债。对比今年以来各 信用品种成交换手率，二永债作为“利率放大器”仍是相对成交最活跃的品种。 普信债可结合成交情况筛选高流动性个券布局，长久期普信债今年先“热”后 “冷”，关注增量配置资金、风险偏好与利差保护水平等因素变化再入场交易。 3、负债端差异：1）负债端稳定性偏弱的机构在信用债久期配置上不宜过度激 进，可重点选择中短端高票息品种做底仓配置。具备一定交易属性的机构，可 择机参与 3-5y 二永债等品种波段交易，对于 5Y 以上品种，银行二级资本债可 适当参与，长久期普信债需待收益率出现大幅调整、赔率较高时再入场布局。 2）负债端稳定性高的机构，可配置部分优质主体长久期信用品种做底仓赚票 息，但简单拉久期收益增幅也相对有限，可在波动中做波段赚取资本利得机会。