互联网行业2025展望：逆风前行，但可以有更多期待.pdf

互联网行业2025展望：逆风前行，但可以有更多期待。观存量：确定性或仍为短期重点。回顾 2024，宏观逆风仍存的情况下，市 场的主要关注点聚焦核心业务盈利增速和确定性、股东回报水平、及新业 务扩张带来的增量。展望 2025，从基本面韧性角度来看，全年我们相对偏 好本地生活（竞争格局阶段性转好，线上渗透仍有空间）、在线游戏（新 游发布推动基本面复苏）、在线旅游（出游呈现刚需化趋势，消费习惯持 续向线上迁移）。电商板块整体受到社会消费品零售总额偏弱的影响，虽 无需过度担忧国内竞争格局恶化，但不同电商平台面向不同方向补短板的 增量投资或拖累短期利润率扩张。在线广告板块中，我们预计不同平台表 现维持分化，中短视频平台收入增长维持韧性，而广告主预算或进一步向 具备高 ROI 解决方案的头部平台集中。

寻增量：促消费、AI、出海。2025 年行业主要可以期待的增量或来自于： 增量促消费政策、生成式 AI 带来的增量云、广告及应用的变现机会、及出 海带来的新机遇。出海方面，在海外线上渗透率仍较低而龙头公司已建立 较强供应链基础的情况下，OTA 亮眼海外营收增速或有望维持；电商板块 因地缘政治风险扰动，目前市场尚未计入海外业务估值，或可期待风险极 致演绎后缓释带来的估值重估机会，而国内增量促消费政策出台仍为估值 重估的关键；本地生活、云、软件虽已积累早期出海势头但或仍需等待实 质性进展，警惕业务发展初期对利润端的扰动。

股东回报：稳健、持续、可预期将为估值提供支撑。以净现金/市值口径计 算，中国互联网公司平均比例已经达到 26%，在主业逐步进入成 熟期后，除积极探索第二增长曲线外，提供可持续的具备吸引力的股东回 报或将有助于推动市场重估账上净现金的价值、为估值提供支撑，而可持 续性的支撑来自核心主业竞争格局稳固且具备稳健的增长前景。