保险行业2025年年度策略：资产负债结构调整下的破局与重构.pdf

保险行业2025年年度策略：资产负债结构调整下的破局与重构。2024年回顾：资产负债共振、估值显著修复。截至 2024 年 11 月 30 日， 沪深 300 指数累计上涨 14.15%，保险Ⅱ（申万）上涨 36.00%，跑赢沪深 300 指数 21.85pct。板块估值修复且表现优于大盘，主要得益于资产端利 率降幅收窄、权益市场景气度提升以及房地产风险缓释催化，同时财报释 放的净利润以及新业务价值高增长等亮眼业绩为估值修复提供有力支撑。

行业投资逻辑：保险公司盈利由承保利润和投资利润构成。承保利润受 保费收入以及赔付和运营成本影响。投资利润取决于投资收益和负债的利 率成本，受资本市场、预定利率以及产品结构影响。我们认为保险行业 2025 年将以稳固承保和投资利润为核心，演绎资产负债结构调整下的破 局与重构，资产结构和负债成本的优化或将为估值修复打开向上空间。

承保利润：新单预期稳定，关注费用优化带来的价值率改善。1）新单销 售方面，同比或持平。压力点来源于预定利率切换运作带来的业务高基 数、客户资源消耗严重以及个险可能实施的“报行合一”政策冲击；增长点 在于开门红部分公司通过理财产品锁定保费将提升预录转化率、储蓄型保 险产品收益相比其他金融竞品依然具备吸引力以及银保“报行合一”拖累因 素减弱。2）成本方面，考虑长期交业务占比提升以及费差进一步优化， 价值率可能有一定幅度改善，继续成为 2025 年价值增长的核心驱动。

投资利润：投资预期承压，关注资产结构和负债成本的调整优化。1）对 于投资收益，一方面，险企在 2025 年面临利率下行带来的票息收入下 滑、2024 年二级市场资产公允价值大幅上涨的高基数压力。另一方面， 险企也在积极探索新准则切换和利率下行背景下资产结构的调整与优化， 主要方向可能有三：一是继续增配长期利率债、压降资产负债久期缺口， 降低新准则下净资产的波动；二是提升 FVOCI 高股息资产的配置比例， 降低新准则下净利润的波动；三是加大对优质标的的举牌力度，探索提升 权益法核算的长期股权投资配比，寻求增厚投资收益的同时降低二级市场 对资产负债表和利润表的影响。2）对于利率成本，后续可能实施的预定 利率动态调整机制以及分红险业务占比提升，将推动负债刚性成本优化， 缓解利差损风险。特别是浮动收益的分红险新单销售，短期可能仍有一 定压力，但后续将随着客户端认知提升、销售端技能增加而不断改善。