2025年宏观经济年度策略报告：变局与重构.pdf

2025年宏观经济年度策略报告：变局与重构。变局——全球政治经济面临新挑战 。特朗普横扫美国大选，内部或激化政治博弈，外部对盟友施加压 力，2025 年全球政经形势面临新挑战。 挑战一：外需压力。美国孤立主义给全球贸易带来挑战，特朗普 2.0 下美国盟友压力或大于中国，但我国也需要加强出口区域和 商品结构的多元化以进行应对。 挑战二：通胀压力。美国关税+反移民政策或在 2025 年带来更大 的“非典型”通胀压力，即更高的美国核心通胀和相对可控的可 贸易品通胀。

重构——中国经济正在经历三大结构转变 。 经济结构的重构：中国经济正经历新老动能的切换，房地产部门 的调整拖累了居民资产负债表，从国际比较来看，地产调整或接 近底部区域。  债务结构的重构：地产的调整也带来了债务问题，地方化债政策 的推进帮助修复中国现金流量表，系统性风险逐渐缓解。  产业结构的重构：新老动能切换过程中我国产业结构逐渐转型升 级，但供需平衡问题影响了利润表的修复节奏，2025 年通胀或将 温和回升。

应对——中国政策对冲的“三支箭” 。 需求侧政策：在内外压力之下，2025 年中国财政和货币政策仍有 发力空间，结构性政策也将发挥重要作用。  供给侧政策：供给侧调整对价格修复有重要意义，分行业看，电 子、汽车、传媒、医药等行业有望率先迎来供需格局拐点。  资本市场政策：政策呵护不断落地，在中国经济结构的转型期， 资本市场将发挥更重要作用。

乱中取胜——资本市场展望。 中国经济以我为主，美国盟友压力或大于中国，因此在全球大变 局下需要保持战略信心。  2025 年是经济结构转型期的资本市场，中国股债都有修复空间。  特朗普 2.0 透支美国财政空间和美元信用，中期依然看好黄金。