医药行业2025年展望：乘风而起，开启创新增长新周期.pdf

医药行业2025年展望：乘风而起，开启创新增长新周期。2024年回顾：截至2024年12月9日，MSCI中国医药指数/恒生生物 科技指数年内分别下跌16%/10%，分别跑输MSCI中国指数（上涨16%） /恒生指数（上涨20%）。尽管医药指数年末较年初仍呈下跌态势，但下 半年表现较上半年有所好转。目前MSCI中国医药指数前瞻市盈率为23x， 较过去5年均值低1.0个标准差。在所有的子板块中，表现最好的板块为 医药流通及创新药两个板块，YTD分别录得14.4%及13.6%的板块涨幅； 表现最差的板块为连锁药店、互联网医疗及医疗服务，YTD分别录得 29.8%、18.1%及14.0%的板块跌幅。

2025年展望：随着反腐影响的逐步消退、集采风险对大品种药品的基本出清、国家政策对于发展创新药创新器械的明确支持、数个国产重磅 创新药物（包括国产ADC、GLP-1、自免药物）预计于2024年底/2025年 陆续获批，以及多款中国创新药接连实现出海授权，我们认为2025年医 药行业基本面有望进一步提升，板块情绪有望进一步上涨，叠加医药板 块整体低估值水平，我们对2025年医药板块整体呈乐观态度，重申看好 创新药、创新高值耗材的观点。此外，我们也认为CXO或具备短期反弹 机会。具体来说，我们对各板块的看法如下：

创新药：看好研发能力强、核心产品商业化潜力大、出海前景光明、短 期有重磅创新药物获批销售和重点研发管线数据读出的生物科技企业 或龙头创新药企，建议关注科伦博泰、康诺亚、康方生物、和黄医药、 百济神州、恒瑞医药。

医疗器械：看好创新高值耗材、医疗设备板块。其中高值耗材股价弹性 更高，2025年业绩增速有望在今年业绩低基数的基础上实现复苏，医 疗设备2025年则有望充分享受设备更新政策落地带来的增量需求。建 议关注归创通桥、爱康医疗、迈瑞医疗。

CXO：随着海外降息推进及融资逐步复苏，新签订单有望更多地转化为 CXO公司的收入，提升CXO公司2025年业绩。生物安全法案更新版本 或放松对药明系的限制，且立法时间线往后推移，尽管未来立法仍存不 确定性，我们认为生物安全法案短期利空暂时出尽，已反映至CXO行 业近几日股票反弹中。未来在中美地缘政治震荡下，CXO板块或具备短 期反弹机会。建议关注药明康德、康龙化成、药明合联、药明生物。  医药流通&中药：当前医药流通及中药板块龙头股息率仍具吸引力，随 着国企改革持续深化，相关国企龙头有望持续提质增效。建议关注国 药控股、上海医药、华润三九。

医疗服务：继续看好政策利好频出的辅助生殖。建议关注锦欣生殖。