有色金属与新材料行业2025年年度策略报告：贵金属应势而上，顺周期恰逢其时.pdf

有色金属与新材料行业2025年年度策略报告：贵金属应势而上，顺周期恰逢其时。2024年有色金属已进入高波动阶段，定价主线及核心变量均出现不同程度变化。我们认为2025年仍是各品种核心矛盾持续发酵的一年：贵金属 货币属性持续抬升；工业金属多品种供给受限深度凸显；能源金属底部区 间确定。建议把握主线清晰，确定性高及处于底部区间，边际改善有望带 来较大弹性的细分赛道。

贵金属：美国实际利率拐点显现，金价有望维持升势。2024年黄金定价主 线已完成向货币属性的进一步切换。展望2025，海外经济及地缘政治问题 仍存在较大不确定性，在2024年金价录得大幅上涨基础上，短期层面的 影响因素带来的扰动性或被放大，金价短期波动率或将抬升。但中期来看， 我们认为货币属性和避险属性仍将是黄金定价的主要锚点，预计2025年 仍为黄金货币属性持续放大的一年。

工业金属-铜：长期资源瓶颈托底，政策助力需求回暖。2024年铜价波动 率急剧抬升，呈现前高后低走势，整体价格中枢实现向上重估。铜远期资 源瓶颈开始显现，长周期下的供给端预期成为新增定价变量。我们认为 2025年铜定价逻辑或聚焦两大主线：1）资源端长周期短缺逻辑的发酵。 2）内外宽松政策落地带来的制造业复苏。

工业金属-铝：供应弹性难寻，新能源领域驱动需求高增。2024年电解铝 产业链核心矛盾集中于氧化铝，受成本抬升影响，电解铝利润空间边际压 缩。我们认为2025年电解铝定价将聚焦自身基本面供需矛盾，供给端刚 性加速显现下，供需缺口预计进一步放大，铝价值中枢有望向上重估，产 业链利润将实现自氧化铝向电解铝环节的再平衡。

工业金属-锡：资源紧缺或加速传导，供需缺口进一步放大。随着缅甸矿区 停产持续，国内原料收紧趋势性日益增强，与2024年相比，2025年缅甸 精矿供给已无库存安全垫，随着停产时间拉长，资源短缺将加速传导至冶 炼端，精锡供应压力逐步抬升。需求方面受益于半导体领域长周期景气向 上，下游将逐步进入补库周期，精锡需求增速将进一步打开。供弱需强下， 锡价中枢或将持续抬升。

能源金属-锂：供给出清，过剩收窄。2024年锂价持续低迷下锂资源端开 启出清步伐，以澳矿为代表的部分高成本产能首当其冲，此外部分远期规 划产能现项目推迟。多项目节奏调整后，全球锂资源供应增速出现放缓， 供需过剩程度进一步减弱，行业格局或逐步改善。价格方面来看，2024年 下半年锂价中枢下，部分高成本项目已现亏损，成本支撑作用显现。

能源金属-镍：底部确认，等待破局。整体来看，伴随印尼镍加工品产能持续释放，远期镍元素全球供需或仍维持过剩状态。 但同时底部信号已逐步显现：中间品环节部分项目出现延迟投产，细分产业链利润率中枢出现显著下行。同时印尼政府资源 保护倾向有所抬升，未来矿端政策扰动或仍频繁。我们认为产业链各环节成本支撑下，镍价或已进入底部区间。