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居然智家研究报告：基本面底部有望边际向上，家居卖场新动力逐步释放。核心观点：公司核心业绩来源为家居卖场运营，随着家居补贴和地产政策陆续出台业 绩有望边际改善。公司的品牌代销、AI+设计应用，以及原武汉中商的业务，市场定 价或不充分，未来股价有望随基本面改善而共振。

家居卖场龙头借壳上市，基本面或出现边际改善。公司是国内家居连锁卖场核心公司。 19年借壳武汉中商上市。我们认为，当前股价已经对公司所处行业、家居卖场经营的 商业模式、新租赁准则下的高财务费用给予充分定价。公司近年业绩下滑原因主要为 家居商户租金减免，24年，随家电补贴和地产相关政策逐步落地，需求有望边际改善， 公司基本面改善概率大。

居然智家或存在未充分定价的业务。1.居然智慧家的品牌代销业务。公司的品牌代销业务 增速较快，我们认为商业模式与爱施德、天音控股一样，高GMV、低毛利率，2B/2C 兼具。公司已获取Apple、华为、vivo、小米等头部品牌总代牌照且也完成了华为、 比亚迪、小鹏、长城、哪吒等汽车品牌的自营授权审批。2.居然设计家。AI+设计应用 软件，借助人工智能实现智能化室内设计方案，以海外用户为主，与公司业务深度协 同，截至24H1全球注册用户超1616万，海外版平台Homestyler注册用户已超1400 万。3.原武汉中商业务的持续扩张。公司借壳上市后，保留原武汉中商资产（湖北省 内布局的百货、超市、购物中心），购物中心新项目持续落地。至24H1，公司的项目 布局已走出湖北，在长春、呼和浩特、武汉已开业4家购物中心，实现销售额12.67 亿元，yoy+193.7%，总客流2044万人次，yoy+156.3%。